主題：背后 長(zhǎng)虹投資前景解析

“從經(jīng)營(yíng)角度來(lái)看，2008年對(duì)于長(zhǎng)虹來(lái)說(shuō)是很困難的一年。”8月底，伴隨著四川長(zhǎng)虹(600839.SH)于8月29日交出了今年的半年報(bào)，四川長(zhǎng)虹一位高管如是告訴本報(bào)記者。

根據(jù)這份半年報(bào)顯示，在將美菱電器、華意壓縮、長(zhǎng)虹電源公司等業(yè)務(wù)合并決算后，其銷售收入達(dá)到142.4億元(同比增長(zhǎng)32.79％)，但彩電和空調(diào)業(yè)務(wù)卻分別出現(xiàn)了1.8％和9.93%的下降，其中彩電業(yè)務(wù)銷售收入占比已經(jīng)下降到“警戒戒線”以下。

更重要的是，四川長(zhǎng)虹上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤(rùn)為1880.2萬(wàn)元，同比下降90.61%(主要是因?yàn)殂氪ǖ卣饟p失1.49億元)，但即便刨除地震損失因素，其凈利潤(rùn)也只有1.647億元，同比下降29.72％。

彩電跌破“警戒線”

隨著半年報(bào)的陸續(xù)發(fā)布，幾家彩電類上市公司的業(yè)績(jī)對(duì)比得以顯現(xiàn)——TCL多媒體(1070.HK)以117億港元(同比增長(zhǎng)23%)的業(yè)績(jī)居首，海信電器(600060.SH)、四川長(zhǎng)虹和深康佳A(000016.SZ)分別以55.45億元、48.41億元和40.53億元緊隨其后，而廈華電子(600870.SH)18.71億元(下降40%)的銷售收入則基本上退出了競(jìng)爭(zhēng)行列。

四川長(zhǎng)虹、深康佳彩電業(yè)務(wù)的銷售收入都出現(xiàn)了輕微下降，但對(duì)于四川長(zhǎng)虹來(lái)說(shuō)，其彩電銷售收入僅占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)總收入的34.46%，首次跌到40%以下。

此前，長(zhǎng)虹多媒體產(chǎn)業(yè)群董事長(zhǎng)郭德軒曾表示，“隨著長(zhǎng)虹集團(tuán)三坐標(biāo)戰(zhàn)略的延伸，彩電業(yè)務(wù)所占比重將逐步下降，但彩電業(yè)務(wù)的銷售收入占比如果下降到40%以下就說(shuō)明出了問(wèn)題?！?br />
據(jù)記者了解，導(dǎo)致長(zhǎng)虹彩電業(yè)務(wù)占比下降的原因主要有兩點(diǎn)，一是長(zhǎng)虹冰箱、手機(jī)等業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，二是長(zhǎng)虹彩電業(yè)務(wù)的停滯不前。

今年上半年，四川長(zhǎng)虹的冰箱業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到22億元(增長(zhǎng)61.9%)，手機(jī)業(yè)務(wù)銷售收入達(dá)到17.4億元，同比增長(zhǎng)接近104%，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷售收入之和已經(jīng)接近彩電業(yè)務(wù)；而長(zhǎng)虹彩電的銷售收入多年來(lái)停滯不前，尤其是在平板電視業(yè)務(wù)開始逐步取代CRT之后，其規(guī)模不僅不見明顯增長(zhǎng)，利潤(rùn)卻出現(xiàn)下降。

四川長(zhǎng)虹在公告中指出，2008年上半年其傳統(tǒng)CRT彩電依然具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額居前；LCD電視則受到外資品牌擠壓，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；PDP電視市場(chǎng)整體增長(zhǎng)較快，同時(shí)公司PDP電視產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力在不斷增強(qiáng)。

記者從相關(guān)調(diào)查公司獲得的最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，長(zhǎng)虹液晶電視的占有率在7%左右，位居第10位，而等離子電視的占有率則為15%左右，僅次于日立和海信。

事實(shí)上，對(duì)四川長(zhǎng)虹的彩電業(yè)務(wù)來(lái)講，還有另外一個(gè)難題，即長(zhǎng)期存在的高存貨。雖然到6月底，其存貨金額從去年底的45億元下降到40億元，但在彩電行業(yè)內(nèi)依然處于較高的水平，與同行業(yè)海信電器的12.5億元存貨相比，依然存在不小差距，這導(dǎo)致公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低。

不過(guò)，隨著四川虹歐PDP項(xiàng)目于今年10月的投產(chǎn)，四川長(zhǎng)虹將掌握等離子電視80%以上的產(chǎn)業(yè)鏈，而這將大幅提高其毛利率。

高投資收益

在A股資本市場(chǎng)的高額收益曾是四川長(zhǎng)虹去年盈利的主要來(lái)源，伴隨著2008年資本市場(chǎng)的深度調(diào)整，其他上市公司的投資收益大幅縮水并紛紛拋售手中的投資類資產(chǎn)，然而，四川長(zhǎng)虹在今年上半年實(shí)現(xiàn)的投資收益依然達(dá)到了1.07億元。

2007年時(shí)，四川長(zhǎng)虹出售南方航空、中國(guó)聯(lián)通等股票的投資性收益超過(guò)3億元，到今年6月底，四川長(zhǎng)虹手中仍擁有中國(guó)聯(lián)通(600050.SH)、S哈藥(600664.SH)、哈飛股份(600038.SH)、中國(guó)太保(601601.SH)、科大訊飛(002230.SZ)、銀泰股份(600683.SH)、易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)6只股票和基金，這些股票資產(chǎn)的初始投資額為4349萬(wàn)元，到今年6月底時(shí)，該部分投資已膨脹到3.35億元，升幅近8倍。

有趣的是，這些股票中盈利最多的并不是四川長(zhǎng)虹自己所買的股票，而是其收購(gòu)的美菱電器手中的原始股“中國(guó)太?！焙汀翱拼笥嶏w”，公開資料顯示，美菱電器手中的科大訊飛股票的初始投資只有1896萬(wàn)元，目前這部分資產(chǎn)的價(jià)值為1.99億元，而中國(guó)太保股票最初的58萬(wàn)元的投資如今已升值到1925萬(wàn)元。

對(duì)四川長(zhǎng)虹來(lái)說(shuō)，當(dāng)初以不到2億元的代價(jià)獲得了對(duì)美菱電器的控股權(quán)，不僅掌握了國(guó)內(nèi)占有率第二的冰箱品牌，而且還收獲了一筆意外之財(cái)。

東方證券分析師陳剛認(rèn)為，四川長(zhǎng)虹是家電類上市公司中投資收益最高的企業(yè)，如果等A股大盤回暖，目前其掌握的股票資產(chǎn)投資收益可能會(huì)增加數(shù)倍，所以短期內(nèi)四川長(zhǎng)虹不會(huì)選擇出售。

此外，四川長(zhǎng)虹的投資類股票中還獲得了一些意外收益，如2004年已經(jīng)做了計(jì)提的南方證券委托理財(cái)，在今年上半年，根據(jù)南方證券破產(chǎn)案第二次債權(quán)人會(huì)議通過(guò)的第一次破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)分配方案，四川長(zhǎng)虹對(duì)應(yīng)的南方證券債權(quán)第一次獲得的受償資產(chǎn)包括了的S哈藥流通股份4，204，251股、哈飛股份流通股份1，092，120股、現(xiàn)金7，082，670.49元。

此外，四川長(zhǎng)虹在美菱電器的投資中還收獲了美菱當(dāng)初對(duì)徽商銀行的投資1.15%的股權(quán)，以及華意壓縮在景德鎮(zhèn)城市信用社的5.82%的股權(quán)，此外四川長(zhǎng)虹還投資5500萬(wàn)元獲得了長(zhǎng)城證券和華夏證券的部分股權(quán)。

對(duì)這些投資，陳剛表示，在四川長(zhǎng)虹過(guò)去兩年的幾大項(xiàng)目投資中，有一些閑置資產(chǎn)可以進(jìn)行短期投資，這也是四川長(zhǎng)虹獲得巨額投資收益的主要原因，但是與兩面針、雅戈?duì)柕绕髽I(yè)相比，四川長(zhǎng)虹的投資算不了什么。

基金撤退

四川長(zhǎng)虹董事長(zhǎng)趙勇上任初期，曾提出“員工滿意、客戶滿意、股東滿意”的戰(zhàn)略，2007年又分別以微軟概念、創(chuàng)投概念、軍工概念、地產(chǎn)概念、整體上市概念來(lái)尋求股價(jià)的突破。

消息人士告訴記者，按照四川長(zhǎng)虹管理層當(dāng)初的想法，到2007年底，其股價(jià)或?qū)⑦_(dá)到20元左右，但在微軟概念將股價(jià)拉到13元的年度高位后，四川長(zhǎng)虹的種種利好開始逐步破滅。

首先是定向增發(fā)去年被否，微軟概念破滅，而GE、松下等的投資意圖將逐步破滅；接下來(lái)是整體上市開始受到影響，這都導(dǎo)致了四川長(zhǎng)虹的股價(jià)進(jìn)入2008年后一路向下，到9月1日其股價(jià)僅為3.7元，跌破凈資產(chǎn)。

投資者還擔(dān)心的是，對(duì)四川長(zhǎng)虹來(lái)說(shuō)，等離子屏項(xiàng)目雖投資巨大，但是其贏利前景充滿不確定性，地產(chǎn)、軍工業(yè)務(wù)的注入前景也不明晰，而且地震損失對(duì)長(zhǎng)虹置業(yè)的業(yè)務(wù)拓展也造成了影響，國(guó)內(nèi)地產(chǎn)業(yè)務(wù)的大環(huán)境限制了其前景。

對(duì)此，四川長(zhǎng)虹有關(guān)人士告訴記者，“與北京、青島等地的高房?jī)r(jià)不同，綿陽(yáng)的房?jī)r(jià)和購(gòu)買力都是有限的，因此四川長(zhǎng)虹很難在地產(chǎn)領(lǐng)域復(fù)制海信集團(tuán)的成功?！?br />
此外，對(duì)于四川長(zhǎng)虹剛起步的創(chuàng)投業(yè)務(wù)，由于深圳創(chuàng)業(yè)板無(wú)限期推遲，目前還沒有出手的創(chuàng)投項(xiàng)目。

于是在此情況下，很多基金選擇了退出，半年報(bào)中顯示，其前十大流通股股東中的機(jī)構(gòu)均實(shí)施了減持。如之前中國(guó)平安的兩只保險(xiǎn)產(chǎn)品分別持有1124.27萬(wàn)股和539.95萬(wàn)股，位居第二和第七大流通股股東之位，而如今已退出前十，現(xiàn)在第十大流通股股東持有量為500萬(wàn)股。

盡管如此，對(duì)四川長(zhǎng)虹來(lái)說(shuō)，由于其有著潛在的投資收益前景，加上今年下半年政府地震財(cái)政補(bǔ)貼將到位，這依然使得不少投資者對(duì)其2008年的業(yè)績(jī)存有幾分期許。



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