主題：中青旅:景區(qū)運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)良好,品牌價(jià)值持續(xù)提升

研報(bào)瑞銀證券2015-01-30 13:40
2014年回顧:烏鎮(zhèn)應(yīng)引領(lǐng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)2014年前三季度,烏鎮(zhèn)接待游客517萬人次,同比增長(zhǎng)24.1%;4季度,隨著全球第互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)召開和第二屆烏鎮(zhèn)戲劇節(jié)舉行,客流量或持續(xù)高增長(zhǎng),新聞報(bào)道稱2014年烏鎮(zhèn)游客量692萬,同比增長(zhǎng)22%;隨著業(yè)務(wù)的不斷創(chuàng)新,公司2014年會(huì)展利潤(rùn)有望高增長(zhǎng)。綜上,我們預(yù)計(jì),2014年公司凈利潤(rùn)為3.78億元,同比增長(zhǎng)17.9%(基于本地GAAP)。

2015年展望:烏鎮(zhèn)利潤(rùn)有望快速增長(zhǎng),看好古北水鎮(zhèn)盈利空間1)烏鎮(zhèn)景區(qū):伴隨中端消費(fèi)階層可支配收入的增加,中國(guó)正處于觀光游向休閑度假游過渡的旅游消費(fèi)升級(jí)階段,烏鎮(zhèn)景區(qū)具備觀光和休閑度假的雙重模式,游客數(shù)量和人均消費(fèi)額(尤其西柵)的增加有望持續(xù)推動(dòng)烏鎮(zhèn)利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)。2)古北水鎮(zhèn):隨著景區(qū)內(nèi)旅游項(xiàng)目的增加及2014年10月門票價(jià)格的上調(diào),我們預(yù)計(jì)2015年人均消費(fèi)或超過200元,旅客量有望達(dá)到190萬人次,我們預(yù)計(jì),2015年古北水鎮(zhèn)的投資收益為0.42億元。

濮院項(xiàng)目有望啟動(dòng),遨游網(wǎng)有望高速發(fā)展我們預(yù)計(jì),后續(xù)公司將啟動(dòng)濮院古鎮(zhèn)項(xiàng)目,烏鎮(zhèn)模式將會(huì)繼續(xù)復(fù)制,公司具有良好的外延發(fā)展空間;遨游網(wǎng)流量有望快速增長(zhǎng)。

估值:目標(biāo)價(jià)23.5元,維持“買入”評(píng)級(jí)我們2014-2016年盈利預(yù)測(cè)0.52/0.65/0.8元。基于VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC=7.0%)得到目標(biāo)價(jià)23.5元,維持“買入”評(píng)級(jí)


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