主題：長安汽車：管理費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失增長侵蝕盈利

上半年EPS0.19元。上半年公司及下屬子公司和合營公司共銷售汽車438259輛同比增長10.83%，實(shí)現(xiàn)銷售收入78.79億元同比增長9.21%，實(shí)現(xiàn)投資收益6.15億元同比增長19.54%，最終實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤4.50億元同比增長3.68%，實(shí)現(xiàn)EPS0.19元。

　　投資收益仍是盈利主體。從公司盈利構(gòu)成看對聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益是公司盈利的主要來源，長安福特馬自達(dá)上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤11.15億元，為公司貢獻(xiàn)投資收益5.58億元，同比增長9.61%，長安福特馬自達(dá)發(fā)動(dòng)機(jī)公司由于產(chǎn)品銷量擴(kuò)大在08年上半年也已實(shí)現(xiàn)盈利。從短期看長安福特馬自達(dá)公司對公司盈利仍將起到?jīng)Q定性作用。

　　管理費(fèi)用及資產(chǎn)減值損失增加侵蝕部分盈利。上半年公司主營業(yè)務(wù)毛利率為16.81%，較去年同期還增長了1.85個(gè)百分點(diǎn)，僅比一季度下降0.31個(gè)百分點(diǎn)，在原材料大幅上漲的背景下，取得如此成績超出我們預(yù)期，但本期管理費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失的大幅增長抵消了毛利率提升對公司的業(yè)績正面影響。技術(shù)開發(fā)費(fèi)用的增加導(dǎo)致本期管理費(fèi)用達(dá)到4.31億元，同比增長45.84%，大大高于收入的增速，同時(shí)本期公司提取CM7模具報(bào)廢損失1.18億元導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增長345.90%。

　　微車業(yè)務(wù)仍不容樂觀。面對上汽通用五菱的競爭公司微車市場占有率仍在下滑，根據(jù)全國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)上半年公司微車市占率為23.7%，較2007年下滑了0.5個(gè)百分點(diǎn)，而通用五菱的市占率相應(yīng)提升了1.9個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到41.8%，受油價(jià)高企以及上汽通用五菱的競爭影響，公司微車業(yè)務(wù)未來前景仍不容樂觀。

　　盈利預(yù)測和投資建議。由于管理費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失的增加，以及9-10月份轎車行業(yè)有出現(xiàn)全行業(yè)降價(jià)的可能，我們調(diào)低公司08、09年EPS至0.44元和0.51元，目標(biāo)價(jià)位4.45元，調(diào)降評(píng)級(jí)至“中性”。


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