主題：魯泰A：海外擴張持續(xù)推進 推薦評級

公司近況魯泰全資子公司魯泰（香港）擬在越南投資設立“魯泰（越南）有限公司”（暫定名，投資占比100%），投資建設6萬錠紡紗及年產(chǎn)3000萬米色織面料生產(chǎn)線項目，總投資金額1.5億美元，占最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的14.38%。該事項已由董事會審議通過。


評論節(jié)約稅收和勞動力成本。根據(jù)歐洲法律媒體Mlex近期報道，泛太平洋伙伴協(xié)議（TPP）12個談判方日前就紡織品貿(mào)易談判取得進展，預期最終協(xié)議將取消TPP成員間紡織品貿(mào)易關稅。TPP紡織品貿(mào)易的達成將使越南的服裝產(chǎn)業(yè)受益巨大，免稅優(yōu)惠措施將令越南獲得12%至32%的減稅待遇。此外，越南的勞動力成本已經(jīng)比中國便宜，魯泰在越南的產(chǎn)能擴建將降低生產(chǎn)成本，提升利潤。



越南建廠使得面料產(chǎn)能擴張10.3%，但短期業(yè)績影響有限。



越南工廠是在柬埔寨投資2000萬美元興建600萬件襯衫加工廠及緬甸1000萬美元興建300萬件襯衫加工廠后，魯泰在東南亞地區(qū)的又一投資項目。將更好地發(fā)揮魯泰色織行業(yè)的技術和品牌優(yōu)勢，整合國內(nèi)外資源，提升國際化生產(chǎn)規(guī)模。



我們預計此越南項目將于2016年中期投產(chǎn)（當年貢獻產(chǎn)能約1000萬米色織面料），但對公司2015年業(yè)績沒有影響。



2014業(yè)績預測：2014年業(yè)績有所承壓，主要因原材料價格下跌，收入放緩。但由于公司產(chǎn)品附加值較高，訂單量仍有保障。我們預計2014年收入和凈利潤同比均微幅下降。



估值建議下調2014/15/16年盈利預測14.1%/13.9%/13.2%，分別至9.88億元/11.18億元/12.24億元。



維持推薦。年初以來棉價有所企穩(wěn)，原材料價格下行對業(yè)績帶來的壓力將逐步消除。中長期看，魯泰是行業(yè)隱形冠軍，未來業(yè)績增長穩(wěn)定且維持較高的股息收益率。目前2015年A/B股10.2/7.3倍市盈率顯著低于可比公司。維持A/B股目標價16.29元/13.84港幣，分別對應14倍和9.5倍（B股因流動性有一定折價）2015年市盈率。建議海外及QFII等偏好長期穩(wěn)健型投資者關注。



風險原材料價格波動風險。



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