主題：魯泰A：海外擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn) 推薦評(píng)級(jí)

公司近況魯泰全資子公司魯泰（香港）擬在越南投資設(shè)立“魯泰（越南）有限公司”（暫定名，投資占比100%），投資建設(shè)6萬錠紡紗及年產(chǎn)3000萬米色織面料生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資金額1.5億美元，占最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的14.38%。該事項(xiàng)已由董事會(huì)審議通過。


評(píng)論節(jié)約稅收和勞動(dòng)力成本。根據(jù)歐洲法律媒體Mlex近期報(bào)道，泛太平洋伙伴協(xié)議（TPP）12個(gè)談判方日前就紡織品貿(mào)易談判取得進(jìn)展，預(yù)期最終協(xié)議將取消TPP成員間紡織品貿(mào)易關(guān)稅。TPP紡織品貿(mào)易的達(dá)成將使越南的服裝產(chǎn)業(yè)受益巨大，免稅優(yōu)惠措施將令越南獲得12%至32%的減稅待遇。此外，越南的勞動(dòng)力成本已經(jīng)比中國(guó)便宜，魯泰在越南的產(chǎn)能擴(kuò)建將降低生產(chǎn)成本，提升利潤(rùn)。



越南建廠使得面料產(chǎn)能擴(kuò)張10.3%，但短期業(yè)績(jī)影響有限。



越南工廠是在柬埔寨投資2000萬美元興建600萬件襯衫加工廠及緬甸1000萬美元興建300萬件襯衫加工廠后，魯泰在東南亞地區(qū)的又一投資項(xiàng)目。將更好地發(fā)揮魯泰色織行業(yè)的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，整合國(guó)內(nèi)外資源，提升國(guó)際化生產(chǎn)規(guī)模。



我們預(yù)計(jì)此越南項(xiàng)目將于2016年中期投產(chǎn)（當(dāng)年貢獻(xiàn)產(chǎn)能約1000萬米色織面料），但對(duì)公司2015年業(yè)績(jī)沒有影響。



2014業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：2014年業(yè)績(jī)有所承壓，主要因原材料價(jià)格下跌，收入放緩。但由于公司產(chǎn)品附加值較高，訂單量仍有保障。我們預(yù)計(jì)2014年收入和凈利潤(rùn)同比均微幅下降。



估值建議下調(diào)2014/15/16年盈利預(yù)測(cè)14.1%/13.9%/13.2%，分別至9.88億元/11.18億元/12.24億元。



維持推薦。年初以來棉價(jià)有所企穩(wěn)，原材料價(jià)格下行對(duì)業(yè)績(jī)帶來的壓力將逐步消除。中長(zhǎng)期看，魯泰是行業(yè)隱形冠軍，未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定且維持較高的股息收益率。目前2015年A/B股10.2/7.3倍市盈率顯著低于可比公司。維持A/B股目標(biāo)價(jià)16.29元/13.84港幣，分別對(duì)應(yīng)14倍和9.5倍（B股因流動(dòng)性有一定折價(jià)）2015年市盈率。建議海外及QFII等偏好長(zhǎng)期穩(wěn)健型投資者關(guān)注。



風(fēng)險(xiǎn)原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。



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