主題：新洋豐:公司業(yè)績增長

公司發(fā)布2014年年報,2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入83.52億元,同比增長21.24%,實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤5.71億元,同比增長32.89%,折合每股收益1.09元/股,符合我們此前的預(yù)期。

點評:

產(chǎn)銷量提升疊加毛利率改善,助推公司業(yè)績增長。新洋豐是我國磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一,截至2014年底磷復(fù)肥產(chǎn)能達到540萬噸/年,其中磷酸一銨和三元復(fù)合肥的市場占有率穩(wěn)定在行業(yè)前三名。2014年,公司生產(chǎn)磷復(fù)肥389萬噸(我們預(yù)計磷酸一銨和三元復(fù)合肥的產(chǎn)量分別達到125萬噸和256萬噸),同比增長11.68%,銷售磷復(fù)肥378萬噸,同比增長9.99%,產(chǎn)銷量的提升外加新增11.70億元的原料化肥貿(mào)易收入帶動公司營收增長。此外,公司磷復(fù)肥產(chǎn)品毛利率改善,2014年磷酸一銨銷售毛利率達到15.85%,較上年增長2.64個百分點,三元復(fù)合肥銷售毛利率達到21.94%,較上年增長2.70個百分點,這得益于2014年下半年以來磷酸一銨在出口拉動下價格回暖。

非公開增發(fā)投資新型肥料,改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案,擬以不低于10.55元/股的價格發(fā)行不超過11300萬股,募資不超過11.93億元,用于建設(shè)120萬噸/年新型復(fù)合肥項目(一期80萬噸)和60萬噸/年硝基復(fù)合肥,項目建設(shè)期一年,建成后將每年貢獻營收34.55億元,凈利2.80億元,屆時公司磷復(fù)肥產(chǎn)能也將提升到720萬噸,有助于進一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢,形成新的盈利增長點。目前公司非公開發(fā)行事宜已經(jīng)獲得證監(jiān)會審核通過,我們暫不考慮增發(fā)項目對業(yè)績的影響。

復(fù)合肥將為公司的業(yè)績提供基礎(chǔ),磷銨提供彈性。公司作為復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè),具有規(guī)模生產(chǎn)上游原材料磷酸一銨的優(yōu)勢,由于產(chǎn)業(yè)鏈相對較長,磷銨毛利率會增厚公司綜合毛利率,一體化成本優(yōu)勢顯著。由于復(fù)合肥位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游,具有一定消費品屬性,其價格波動不如上游單質(zhì)肥劇烈,相對穩(wěn)定?；谖覀儗α追市袠I(yè)回暖的判斷,我們認為, 復(fù)合肥將為公司的業(yè)績提供基礎(chǔ),磷酸一銨提供彈性。

盈利預(yù)測與投資評級:我們預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別達到94.59、106.08、117.51億元,同比增長13.25%、12.15%、10.78%,歸屬母公司股東的凈利潤分別為7.75、9.22、10.69億元,同比增長35.76%、18.87%、16.04%, 2015-2017年EPS 分別達到1.23元、1.46元和1.70元,對應(yīng)2015年04月02日收盤價(22.40元/股)的動態(tài)PE 分別為18倍、15倍和13倍,維持“買入”評級。

風(fēng)險因素:出口量不達預(yù)期;原材料價格大幅波動;新型復(fù)合肥產(chǎn)品項目進度不達預(yù)期。


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