主題：新洋豐:公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

公司發(fā)布2014年年報(bào),2014年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.52億元,同比增長(zhǎng)21.24%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)5.71億元,同比增長(zhǎng)32.89%,折合每股收益1.09元/股,符合我們此前的預(yù)期。

點(diǎn)評(píng):

產(chǎn)銷量提升疊加毛利率改善,助推公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。新洋豐是我國(guó)磷復(fù)肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一,截至2014年底磷復(fù)肥產(chǎn)能達(dá)到540萬(wàn)噸/年,其中磷酸一銨和三元復(fù)合肥的市場(chǎng)占有率穩(wěn)定在行業(yè)前三名。2014年,公司生產(chǎn)磷復(fù)肥389萬(wàn)噸(我們預(yù)計(jì)磷酸一銨和三元復(fù)合肥的產(chǎn)量分別達(dá)到125萬(wàn)噸和256萬(wàn)噸),同比增長(zhǎng)11.68%,銷售磷復(fù)肥378萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)9.99%,產(chǎn)銷量的提升外加新增11.70億元的原料化肥貿(mào)易收入帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。此外,公司磷復(fù)肥產(chǎn)品毛利率改善,2014年磷酸一銨銷售毛利率達(dá)到15.85%,較上年增長(zhǎng)2.64個(gè)百分點(diǎn),三元復(fù)合肥銷售毛利率達(dá)到21.94%,較上年增長(zhǎng)2.70個(gè)百分點(diǎn),這得益于2014年下半年以來(lái)磷酸一銨在出口拉動(dòng)下價(jià)格回暖。

非公開(kāi)增發(fā)投資新型肥料,改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司發(fā)布非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案,擬以不低于10.55元/股的價(jià)格發(fā)行不超過(guò)11300萬(wàn)股,募資不超過(guò)11.93億元,用于建設(shè)120萬(wàn)噸/年新型復(fù)合肥項(xiàng)目(一期80萬(wàn)噸)和60萬(wàn)噸/年硝基復(fù)合肥,項(xiàng)目建設(shè)期一年,建成后將每年貢獻(xiàn)營(yíng)收34.55億元,凈利2.80億元,屆時(shí)公司磷復(fù)肥產(chǎn)能也將提升到720萬(wàn)噸,有助于進(jìn)一步鞏固規(guī)模優(yōu)勢(shì),形成新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。目前公司非公開(kāi)發(fā)行事宜已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò),我們暫不考慮增發(fā)項(xiàng)目對(duì)業(yè)績(jī)的影響。

復(fù)合肥將為公司的業(yè)績(jī)提供基礎(chǔ),磷銨提供彈性。公司作為復(fù)合肥行業(yè)龍頭企業(yè),具有規(guī)模生產(chǎn)上游原材料磷酸一銨的優(yōu)勢(shì),由于產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng),磷銨毛利率會(huì)增厚公司綜合毛利率,一體化成本優(yōu)勢(shì)顯著。由于復(fù)合肥位于產(chǎn)業(yè)鏈的下游,具有一定消費(fèi)品屬性,其價(jià)格波動(dòng)不如上游單質(zhì)肥劇烈,相對(duì)穩(wěn)定?；谖覀儗?duì)磷肥行業(yè)回暖的判斷,我們認(rèn)為, 復(fù)合肥將為公司的業(yè)績(jī)提供基礎(chǔ),磷酸一銨提供彈性。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到94.59、106.08、117.51億元,同比增長(zhǎng)13.25%、12.15%、10.78%,歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為7.75、9.22、10.69億元,同比增長(zhǎng)35.76%、18.87%、16.04%, 2015-2017年EPS 分別達(dá)到1.23元、1.46元和1.70元,對(duì)應(yīng)2015年04月02日收盤價(jià)(22.40元/股)的動(dòng)態(tài)PE 分別為18倍、15倍和13倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素:出口量不達(dá)預(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);新型復(fù)合肥產(chǎn)品項(xiàng)目進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。


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