主題：張?jiān):行業(yè)復(fù)蘇加速,q1開局良好

受益需求轉(zhuǎn)暖和庫存出清,葡萄酒行業(yè)在15年能夠保持20%左右的需求增速,公司作為國內(nèi)葡萄酒龍頭企業(yè),在二三線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,進(jìn)口酒在此類市場(chǎng)對(duì)公司沖擊有限,終端調(diào)研15Q1有望15%以上增長(zhǎng),全年向上趨勢(shì)不改。略調(diào)整15-16年EPS1.69、1.86元,給予15年P(guān)E27倍估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至46元,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

受益理性與健康需求,葡萄酒行業(yè)復(fù)蘇加速,公司持續(xù)受益。統(tǒng)計(jì)局及海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,15年1-2月份國內(nèi)葡萄酒累計(jì)產(chǎn)量16.58萬噸,同比增長(zhǎng)18.52%,瓶裝進(jìn)口量5.8萬噸,同比增長(zhǎng)30.6%,糖酒會(huì)調(diào)研顯示,建發(fā)酒業(yè)1-2月份營(yíng)業(yè)額同比增長(zhǎng)40%,名莊酒增長(zhǎng)60%以上,葡萄酒行業(yè)迎來全面復(fù)蘇。行業(yè)復(fù)蘇原因主要有:1)需求相對(duì)理性,葡萄酒自飲比例較高,三公消費(fèi)比重低,行業(yè)調(diào)整時(shí)間短于白酒,情況類似于中檔白酒;2)健康消費(fèi)趨勢(shì),消費(fèi)者的酒精消費(fèi)呈現(xiàn)低度化和健康化的趨勢(shì),葡萄酒產(chǎn)品迎合消費(fèi)者需求;3)庫存已趨良性,進(jìn)口葡萄酒高庫存基本消化完畢,供給端趨于良性。預(yù)計(jì)行業(yè)需求保持兩位數(shù)增長(zhǎng),公司持續(xù)受益。

多項(xiàng)調(diào)整措施并舉,渠道下沉效果最為明顯。公司面對(duì)行業(yè)調(diào)整,12年至今采取多種措施調(diào)整,12年先是給經(jīng)銷商壓貨,造成13-14年經(jīng)銷商庫存高企,動(dòng)銷緩慢進(jìn)貨意愿低下。西部三大酒莊開工建設(shè),意圖拉升品牌形象,進(jìn)而帶動(dòng)銷售。建設(shè)國際先鋒酒莊,計(jì)劃14年打造100家專賣店,這些措施效果均不明顯。公司13年調(diào)整營(yíng)銷渠道和資源配臵,營(yíng)銷人員由12年底的2866人下降至2129人。14年公司堅(jiān)持渠道下沉,加強(qiáng)對(duì)終端的開發(fā)和控制,重點(diǎn)推廣中檔酒產(chǎn)品,在行業(yè)復(fù)蘇背景下,以解百納為代表的中檔酒在二三線市場(chǎng)的持續(xù)增長(zhǎng),帶來公司全面復(fù)蘇。草根調(diào)研顯示,15年Q1這一情況仍在繼續(xù),春節(jié)期間禮盒裝張?jiān)＝獍偌{產(chǎn)品增長(zhǎng)明顯。

進(jìn)口酒雖將繼續(xù)沖擊,公司在國產(chǎn)酒中地位穩(wěn)固,二三線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示,進(jìn)口酒增速仍快于國產(chǎn)酒產(chǎn)量,比重仍在提升,平均單價(jià)卻同比下降12.3%,建發(fā)今年也新增百元價(jià)位品種招商。從歷次參加糖酒會(huì)來看,15年春糖葡萄酒展區(qū)參觀人數(shù)亦有所增加。公司仍將持續(xù)面臨進(jìn)口酒沖擊。但公司在二三線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,原因在于:1)公司在國產(chǎn)酒中優(yōu)勢(shì)明顯,長(zhǎng)城王朝的大經(jīng)銷制帶來公司渠道控制力持續(xù)下降,竄貨嚴(yán)重,威龍集中于浙江市場(chǎng);2)進(jìn)口酒難以渠道下沉,目前進(jìn)口酒還沒能力下沉至二三線市場(chǎng)精耕細(xì)作,仍以招商代理為主;3)張?jiān)Ｗ吡?經(jīng)銷商動(dòng)力強(qiáng),雖然進(jìn)口酒給到經(jīng)銷商毛利空間更高,但每年平均水平20-30萬銷售額帶來的利潤(rùn),仍無法和走量快的張?jiān)Ｏ啾?4)公司品牌知名度高,公司憑借較高品牌知名度和良好性價(jià)比,在二三線市場(chǎng)成為自飲和節(jié)日禮盒的首選選擇。對(duì)于公司進(jìn)口酒戰(zhàn)略的嘗試,我們尚未看到有清晰戰(zhàn)略規(guī)劃,推進(jìn)效果仍需等待。

維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。受益需求轉(zhuǎn)暖和庫存出清,葡萄酒行業(yè)在15年能夠保持20%左右的需求增速,公司作為國內(nèi)葡萄酒龍頭企業(yè),在二三線市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯,進(jìn)口酒在此類市場(chǎng)對(duì)公司沖擊有限,終端調(diào)研15Q1有望15%以上增長(zhǎng),全年向上趨勢(shì)不改。略調(diào)整15-16年EPS1.69、1.86元,給予15年P(guān)E27倍估值,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至46元,維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí);

風(fēng)險(xiǎn)提示:終端需求低于預(yù)期,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇


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