主題：中海發(fā)展:主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),非經(jīng)常項(xiàng)目增厚業(yè)績(jī)

研報(bào)申萬宏源2015-04-01 11:08
事件/公告:發(fā)布14 年年報(bào),公司實(shí)現(xiàn)收入123.34 億,同比增長(zhǎng)8.27%;歸母凈利潤(rùn)3.11億,同比增長(zhǎng)113.53%;扣非凈利潤(rùn)為5514 萬,同比增長(zhǎng)102.94%;EPS 為0.0913 元。

運(yùn)力調(diào)整加新項(xiàng)目落實(shí),油運(yùn)、干散貨、LNG 三花齊開。報(bào)告期公司完成貨物運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量4300.8 億噸海里,同比增長(zhǎng)10.9%。分業(yè)務(wù)來看,油品運(yùn)輸業(yè)務(wù)完成周轉(zhuǎn)量1905.0 億噸海里,同比增長(zhǎng)2.4%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入55.03 億元,同比增長(zhǎng)2.1%,公司在內(nèi)貿(mào)市場(chǎng)下滑的不利條件下,及時(shí)調(diào)整內(nèi)外貿(mào)運(yùn)力配置,在外貿(mào)端加大了西非和第三國(guó)運(yùn)輸?shù)耐度?兩天航線收入占比分別從去年的7.5%、7.5%增長(zhǎng)到30%、22%,截止14 年底,共擁有郵輪船隊(duì)67 艘,合計(jì)746.2 萬載重噸,訂單7 艘總計(jì)142.7 萬載重噸;干散貨業(yè)務(wù)完成運(yùn)輸周轉(zhuǎn)量2,395.8 億噸海里,同比增長(zhǎng)18.7%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.76 億元,同比增長(zhǎng)13.7%,雖然BDI 指數(shù)低位徘徊,但公司通過長(zhǎng)期COA 運(yùn)輸合同,確保了14 艘VLOC 順利運(yùn)營(yíng),主要品種外貿(mào)鐵礦石實(shí)現(xiàn)周轉(zhuǎn)量1475.4 億海里,同比增長(zhǎng)30.4%,截止14 年底公司擁有散貨船隊(duì)127 艘總計(jì)1020 萬載重噸,在手訂單 8 艘51.6 萬載重噸;LNG 業(yè)務(wù)仍處于拓展階段,14 年聯(lián)合日本三井參與俄羅斯馬爾氣田運(yùn)輸項(xiàng)目,并獲得3 艘LNG 船舶合同。

燃油成本下滑,毛利率小幅提升。14 年公司主營(yíng)成本為109.53 億,同比減少2.6%。拆分來看,主要系燃油成本減少所致。14 年公司燃油成本總計(jì)45.56 億,同比下降5.5%,占運(yùn)輸成本41.6%,一方面,四季度油價(jià)下跌帶來成本節(jié)約,另一方面,公司在燃油節(jié)約上獲得了成效,平均燃油單耗較13 年下降10.8%。此外,港口費(fèi)、船員費(fèi)亦同比下降9.7%、9.5%。受成本節(jié)約影響,報(bào)告期公司毛利率為11.08%,較上期增加9.87 個(gè)百分點(diǎn)。

拆船補(bǔ)貼等非經(jīng)常性項(xiàng)目增厚公司業(yè)績(jī)。報(bào)告期期間費(fèi)用率為13.54%,較上期減少0.2個(gè)百分點(diǎn),雖然費(fèi)用控制有所好轉(zhuǎn),但顯著低于毛利率,公司凈利潤(rùn)仍主要來自于非經(jīng)常性項(xiàng)目,主要包括四個(gè)方面:①本期新增拆船補(bǔ)貼4.7 億;②受益于合資公司效益增加,投資收益增加1.8 億;③營(yíng)業(yè)外支出減少4.2 億,主要系13 年對(duì)租入船舶計(jì)提負(fù)債3.49億;④資產(chǎn)減值損失減少4.17 元,主要系13 年對(duì)報(bào)廢船舶計(jì)提減值損失4.18 億。綜合來看,14 年非經(jīng)常性損益合計(jì)2.56 億,較上期增加6.78 億。受此影響,報(bào)告期公司凈利潤(rùn)扭虧為盈,凈利率為3.27%,遠(yuǎn)高于上年同期水平。

維持盈利預(yù)測(cè),維持增持。我們認(rèn)為,油價(jià)下跌帶來的成本節(jié)約將在15 年全部反映,極大增厚公司業(yè)績(jī)。我們維持15-17 年盈利預(yù)測(cè)為4.92 億、5.47 億、6.38 億,折算EPS為0.12 元、0.14 元、0.16 元,對(duì)應(yīng)股價(jià)分別PE 為75 倍、63 倍、57 倍,維持增持評(píng)級(jí)。


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