主題：中海發(fā)展:主業(yè)穩(wěn)健增長,非經(jīng)常項目增厚業(yè)績

研報申萬宏源2015-04-01 11:08
事件/公告:發(fā)布14 年年報,公司實現(xiàn)收入123.34 億,同比增長8.27%;歸母凈利潤3.11億,同比增長113.53%;扣非凈利潤為5514 萬,同比增長102.94%;EPS 為0.0913 元。

運力調(diào)整加新項目落實,油運、干散貨、LNG 三花齊開。報告期公司完成貨物運輸周轉(zhuǎn)量4300.8 億噸海里,同比增長10.9%。分業(yè)務(wù)來看,油品運輸業(yè)務(wù)完成周轉(zhuǎn)量1905.0 億噸海里,同比增長2.4%,實現(xiàn)營業(yè)收入55.03 億元,同比增長2.1%,公司在內(nèi)貿(mào)市場下滑的不利條件下,及時調(diào)整內(nèi)外貿(mào)運力配置,在外貿(mào)端加大了西非和第三國運輸?shù)耐度?兩天航線收入占比分別從去年的7.5%、7.5%增長到30%、22%,截止14 年底,共擁有郵輪船隊67 艘,合計746.2 萬載重噸,訂單7 艘總計142.7 萬載重噸;干散貨業(yè)務(wù)完成運輸周轉(zhuǎn)量2,395.8 億噸海里,同比增長18.7%,實現(xiàn)營業(yè)收入67.76 億元,同比增長13.7%,雖然BDI 指數(shù)低位徘徊,但公司通過長期COA 運輸合同,確保了14 艘VLOC 順利運營,主要品種外貿(mào)鐵礦石實現(xiàn)周轉(zhuǎn)量1475.4 億海里,同比增長30.4%,截止14 年底公司擁有散貨船隊127 艘總計1020 萬載重噸,在手訂單 8 艘51.6 萬載重噸;LNG 業(yè)務(wù)仍處于拓展階段,14 年聯(lián)合日本三井參與俄羅斯馬爾氣田運輸項目,并獲得3 艘LNG 船舶合同。

燃油成本下滑,毛利率小幅提升。14 年公司主營成本為109.53 億,同比減少2.6%。拆分來看,主要系燃油成本減少所致。14 年公司燃油成本總計45.56 億,同比下降5.5%,占運輸成本41.6%,一方面,四季度油價下跌帶來成本節(jié)約,另一方面,公司在燃油節(jié)約上獲得了成效,平均燃油單耗較13 年下降10.8%。此外,港口費、船員費亦同比下降9.7%、9.5%。受成本節(jié)約影響,報告期公司毛利率為11.08%,較上期增加9.87 個百分點。

拆船補貼等非經(jīng)常性項目增厚公司業(yè)績。報告期期間費用率為13.54%,較上期減少0.2個百分點,雖然費用控制有所好轉(zhuǎn),但顯著低于毛利率,公司凈利潤仍主要來自于非經(jīng)常性項目,主要包括四個方面:①本期新增拆船補貼4.7 億;②受益于合資公司效益增加,投資收益增加1.8 億;③營業(yè)外支出減少4.2 億,主要系13 年對租入船舶計提負(fù)債3.49億;④資產(chǎn)減值損失減少4.17 元,主要系13 年對報廢船舶計提減值損失4.18 億。綜合來看,14 年非經(jīng)常性損益合計2.56 億,較上期增加6.78 億。受此影響,報告期公司凈利潤扭虧為盈,凈利率為3.27%,遠(yuǎn)高于上年同期水平。

維持盈利預(yù)測,維持增持。我們認(rèn)為,油價下跌帶來的成本節(jié)約將在15 年全部反映,極大增厚公司業(yè)績。我們維持15-17 年盈利預(yù)測為4.92 億、5.47 億、6.38 億,折算EPS為0.12 元、0.14 元、0.16 元,對應(yīng)股價分別PE 為75 倍、63 倍、57 倍,維持增持評級。


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