主題：中海發(fā)展：業(yè)績符合預期 謹慎推薦評級

1．事件中海發(fā)展發(fā)布一季報，收入降8.54%至29.2億元，歸母凈利潤0.66億元，折合ESP0.02元，扣非后的歸母凈利潤0.4億元。



2．我們的分析與判斷業(yè)績基本符合預期公司一季度營收降8.54%，因干散貨業(yè)務運價低迷。單季毛利率16.05%，同比、環(huán)比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散貨運價低迷拖累，遠洋散貨市場亦表現(xiàn)低迷，唯VLCC市場維持景氣，加之低油價在一季度業(yè)績得以充分體現(xiàn)，致公司一季度毛利率水平有所提升。



干散貨運輸或持續(xù)低迷我們預計BDI指數(shù)及沿海煤運價格近期仍難有所起色，因行業(yè)產能利用率較低，需求層面缺乏亮點，下游貨主表現(xiàn)強勢。我們預計公司2015年沿海煤運COA合同價大部分仍將隨行就市。我們曾在報告中提及，公司沿海煤業(yè)務或將持續(xù)遭受市場競爭放開的“陣痛”，行業(yè)低進入門檻及下滑的需求增速致業(yè)務近年盈利持續(xù)低迷。



公司一季度投資收益降94.8%至292萬元，干散貨市場低迷拖累帶來聯(lián)營公司盈利大幅下滑。



VLCC市場有望維持景氣我們預計VLCC子行業(yè)景氣度在2015年仍將得以維持，目前行業(yè)產能利用率高企，船東表現(xiàn)強勢，我們相信年內需求仍有超預期波動的機會，帶來高產能利用率下VLCC運價峰值新高。



3．投資建議我們維持公司“謹慎推薦”的投資評級。公司業(yè)績受干散貨業(yè)務低迷拖累，但仍有望受益VLCC子行業(yè)景氣。近期航運業(yè)國企整合預期升溫，我們維持公司2015-16年的EPS預測0.12/0.15元。



4．風險提示運價低于預期，燃油、員工等成本上升。國企改革預期降溫。

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