主題：中海發(fā)展：一季度業(yè)績低于預(yù)期 中性評級

投資建議我們在2013年10月就將中海發(fā)展上調(diào)至推薦評級。去年年末以來，我們一直看好油價下跌和油運運價上漲給公司帶來的雙重利好，并持續(xù)推薦；在今年2月股價回調(diào)時，我們再次重申推薦。



自今年2月以來，中海發(fā)展A股股價已經(jīng)上漲77%，跑贏大盤38個點，并超過我們的目標(biāo)價。目前A股股價對應(yīng)2015年33.1倍市盈率和2.1倍市凈率，對比國際可比公司估值，已經(jīng)較高。因此我們下調(diào)A股至“中性”評級，維持目標(biāo)價12.28元不變。中海發(fā)展H股對應(yīng)2015年13.4倍市盈率和0.9倍市凈率，估值仍有吸引力，維持“推薦”，維持目標(biāo)價8.5港元。



理由一季度業(yè)績低于預(yù)期：公司收入同比下降9%（拆船運量減少所致）；毛利潤4.7億，同比增長19%，毛利率16%，高于去年同期的12%和四季度的10%。由于沿海煤炭運輸市場低迷，聯(lián)營和合營公司帶來的投資收益同比下滑83%。一季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤6595萬元，低于預(yù)期。扣非后，公司一季度實現(xiàn)盈利4000萬元，同比減少17%，環(huán)比減少53%。公司資產(chǎn)負債率60%（去年年末66%）。



二季度盈利將改善：1）公司一季度約有三分之一燃油鎖定在高價位，二季度油價鎖定結(jié)束，預(yù)計將增厚盈利1.1億元；2）隨著二季度干散貨市場進入傳統(tǒng)旺季，BDI反彈也將拉動內(nèi)貿(mào)煤運價改善。近日沿海煤炭運價已經(jīng)有所恢復(fù)。



繼續(xù)看好油運市場：從歷史上看，4月一般為油運傳統(tǒng)淡季（圖表4），但今年4月以來VLCCTD3的平均運價為6.3萬美元/天，高于一季度6.2萬美元/天的平均運價，彰顯油運市場的供需結(jié)構(gòu)的改善。公司運營14艘VLCC，運價每上漲1萬美元，盈利將增厚約3億元。



盈利預(yù)測與估值維持2015/16年盈利預(yù)測不變，對應(yīng)每股盈利0.43元和0.48元。



風(fēng)險運價不達預(yù)期或油價反彈。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。