主題：張裕A:內(nèi)外兼修打開想象空間

我們在4月初報告明確提出,預計公司Q1開局良好,行業(yè)復蘇加速背景下,公司15Q1收入利潤同比增長20.99%,15.35%,超市場預期。公司未來增長路徑愈發(fā)清晰,國內(nèi)產(chǎn)品堅持渠道下沉和中低檔產(chǎn)品放量,加大直營力度,海外資源加快布局,嫁接國內(nèi)現(xiàn)有渠道,分享進口酒市場蛋糕,想象空間放大。略調(diào)整15-16年EPS1.63、1.87元,上調(diào)目標價至52元,對應15年PE32倍,維持“審慎推薦-A”投資評級。

Q1收入凈利同比增長20.99%,15.35%,15年開局良好,超市場預期。公司14年收入41.57億,歸屬母公司凈利潤9.78億,分別同比下降-3.80%、-6.72%,EPS1.43元,每10股派4.40元紅利(含稅)。15Q1收入18.25億,凈利潤5.30億,同比增長20.99%、15.35%,每股收益0.77元。葡萄酒行業(yè)進一步回暖,同時公司14年的渠道下沉效果進一步釋放,15年公司開局良好;

Q1現(xiàn)金流小幅改善,應收增長明顯,周轉率有所下降。公司15Q1銷售商品收到現(xiàn)金18.09億,同比增長8.4%。由于公司在14年加大直營渠道建設,票據(jù)及賒銷付款方式比重提升,15Q1應收票據(jù)余額4.72億元,同比增長66.2%,應收賬款1.90億元,同比增長25.8%。14年總資產(chǎn)周轉率0.49,自11年以來持續(xù)下降,這與公司發(fā)展直營和半直營、加大流通渠道建設有關;

國內(nèi)產(chǎn)品增長戰(zhàn)略:下沉市場,聚焦中低,效果明顯。公司作為國內(nèi)葡萄酒龍頭品牌,之前的高增長依賴于行業(yè)的量價齊升。12年行業(yè)調(diào)整期以來,公司嘗試諸多調(diào)整措施,其中對渠道的持續(xù)下沉和中低端產(chǎn)品聚焦,效果明顯。14年公司解百納產(chǎn)品(價格98-228元)放量增長,新品醉詩仙(價格68元)增長明顯,同時公司堅持渠道下沉,完善中高、中低和郊縣的三個渠道,發(fā)展直營和半直營的營銷模式,重點圍繞終端和營銷做工作。中低端產(chǎn)品的放量增長,帶動公司觸底回升;

海外資源布局戰(zhàn)略:布局海外資源,嫁接國內(nèi)渠道,想象空間放大。14年進口酒僅占公司收入2%,公司3月底公布的進口酒戰(zhàn)略,分別成立法國、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大事業(yè)部,在當?shù)亻_展代理或直接收購酒莊,聚集上游海外資源,并嫁接到先鋒酒莊等國內(nèi)渠道中,實現(xiàn)未來公司資源遍及全球,擁有眾多品牌,多元化渠道銷售的綜合性公司,未來實現(xiàn)進口酒占比30%以上。我們認為公司進口酒戰(zhàn)略邁出實質(zhì)性步伐,順應進口酒快速增長趨勢,在國內(nèi)產(chǎn)品下沉至二三線市場的背景下,通過海外資源分享一線市場的增長;

維持“審慎推薦-A”投資評級。我們在4月初報告明確提出,預計公司Q1開局良好,行業(yè)復蘇加速背景下,公司15Q1收入利潤同比增長20.99%,15.35%,超出市場預期。經(jīng)過3年時間調(diào)整,公司未來增長路徑愈發(fā)清晰,國內(nèi)產(chǎn)品堅持渠道下沉和中低檔產(chǎn)品放量,加大直營力度,海外資源加快布局,嫁接國內(nèi)現(xiàn)有渠道,分享進口酒市場蛋糕,想象空間放大。略調(diào)整15-16年EPS1.63、1.87元,上調(diào)目標價至52元,對應15年PE32倍,維持“審慎推薦-A”投資評級;風險提示:進口酒競爭加劇。


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。