主題：張?jiān):內(nèi)外兼修打開想象空間

我們?cè)?月初報(bào)告明確提出,預(yù)計(jì)公司Q1開局良好,行業(yè)復(fù)蘇加速背景下,公司15Q1收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.99%,15.35%,超市場(chǎng)預(yù)期。公司未來增長(zhǎng)路徑愈發(fā)清晰,國內(nèi)產(chǎn)品堅(jiān)持渠道下沉和中低檔產(chǎn)品放量,加大直營(yíng)力度,海外資源加快布局,嫁接國內(nèi)現(xiàn)有渠道,分享進(jìn)口酒市場(chǎng)蛋糕,想象空間放大。略調(diào)整15-16年EPS1.63、1.87元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52元,對(duì)應(yīng)15年P(guān)E32倍,維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

Q1收入凈利同比增長(zhǎng)20.99%,15.35%,15年開局良好,超市場(chǎng)預(yù)期。公司14年收入41.57億,歸屬母公司凈利潤(rùn)9.78億,分別同比下降-3.80%、-6.72%,EPS1.43元,每10股派4.40元紅利(含稅)。15Q1收入18.25億,凈利潤(rùn)5.30億,同比增長(zhǎng)20.99%、15.35%,每股收益0.77元。葡萄酒行業(yè)進(jìn)一步回暖,同時(shí)公司14年的渠道下沉效果進(jìn)一步釋放,15年公司開局良好;

Q1現(xiàn)金流小幅改善,應(yīng)收增長(zhǎng)明顯,周轉(zhuǎn)率有所下降。公司15Q1銷售商品收到現(xiàn)金18.09億,同比增長(zhǎng)8.4%。由于公司在14年加大直營(yíng)渠道建設(shè),票據(jù)及賒銷付款方式比重提升,15Q1應(yīng)收票據(jù)余額4.72億元,同比增長(zhǎng)66.2%,應(yīng)收賬款1.90億元,同比增長(zhǎng)25.8%。14年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49,自11年以來持續(xù)下降,這與公司發(fā)展直營(yíng)和半直營(yíng)、加大流通渠道建設(shè)有關(guān);

國內(nèi)產(chǎn)品增長(zhǎng)戰(zhàn)略:下沉市場(chǎng),聚焦中低,效果明顯。公司作為國內(nèi)葡萄酒龍頭品牌,之前的高增長(zhǎng)依賴于行業(yè)的量?jī)r(jià)齊升。12年行業(yè)調(diào)整期以來,公司嘗試諸多調(diào)整措施,其中對(duì)渠道的持續(xù)下沉和中低端產(chǎn)品聚焦,效果明顯。14年公司解百納產(chǎn)品(價(jià)格98-228元)放量增長(zhǎng),新品醉詩仙(價(jià)格68元)增長(zhǎng)明顯,同時(shí)公司堅(jiān)持渠道下沉,完善中高、中低和郊縣的三個(gè)渠道,發(fā)展直營(yíng)和半直營(yíng)的營(yíng)銷模式,重點(diǎn)圍繞終端和營(yíng)銷做工作。中低端產(chǎn)品的放量增長(zhǎng),帶動(dòng)公司觸底回升;

海外資源布局戰(zhàn)略:布局海外資源,嫁接國內(nèi)渠道,想象空間放大。14年進(jìn)口酒僅占公司收入2%,公司3月底公布的進(jìn)口酒戰(zhàn)略,分別成立法國、西班牙、意大利、澳洲和美洲五大事業(yè)部,在當(dāng)?shù)亻_展代理或直接收購酒莊,聚集上游海外資源,并嫁接到先鋒酒莊等國內(nèi)渠道中,實(shí)現(xiàn)未來公司資源遍及全球,擁有眾多品牌,多元化渠道銷售的綜合性公司,未來實(shí)現(xiàn)進(jìn)口酒占比30%以上。我們認(rèn)為公司進(jìn)口酒戰(zhàn)略邁出實(shí)質(zhì)性步伐,順應(yīng)進(jìn)口酒快速增長(zhǎng)趨勢(shì),在國內(nèi)產(chǎn)品下沉至二三線市場(chǎng)的背景下,通過海外資源分享一線市場(chǎng)的增長(zhǎng);

維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。我們?cè)?月初報(bào)告明確提出,預(yù)計(jì)公司Q1開局良好,行業(yè)復(fù)蘇加速背景下,公司15Q1收入利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.99%,15.35%,超出市場(chǎng)預(yù)期。經(jīng)過3年時(shí)間調(diào)整,公司未來增長(zhǎng)路徑愈發(fā)清晰,國內(nèi)產(chǎn)品堅(jiān)持渠道下沉和中低檔產(chǎn)品放量,加大直營(yíng)力度,海外資源加快布局,嫁接國內(nèi)現(xiàn)有渠道,分享進(jìn)口酒市場(chǎng)蛋糕,想象空間放大。略調(diào)整15-16年EPS1.63、1.87元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至52元,對(duì)應(yīng)15年P(guān)E32倍,維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí);風(fēng)險(xiǎn)提示:進(jìn)口酒競(jìng)爭(zhēng)加劇。


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