主題：美的集團:產(chǎn)品優(yōu)化效果顯著

事件:公司于2015 年4 月28 日晚公布2015 年一季報,1)報告期內(nèi),實現(xiàn)收入424.27 億元,同比增長10.63%;2)實現(xiàn)歸母凈利潤33.42 億元,同比增長31.64%,對應(yīng)EPS 為0.79 元;3)實現(xiàn)扣非凈利潤30.19 億元,同比增長4.51%;4)現(xiàn)金流方面,一季度期末貨幣資金92 億元,同比增長48%,自有資金583 億元,同比提升75%。

營收穩(wěn)健增長 市占率延續(xù)上升態(tài)勢:2015 年一季度,公司營業(yè)收入在行業(yè)增長放緩的背景下,仍然實現(xiàn)穩(wěn)健增長,其主營產(chǎn)品的市占率延續(xù)上升趨勢。

毛利率提升顯著 產(chǎn)品優(yōu)化見成效:1)毛利率方面,由于公司持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和智能化進程,15Q1 的整體毛利率達到26.86%,同比提升1.55pct,環(huán)比提升1.09PCT;2)期間費用率方面,銷售費用率為12.6%,同比提升2.9pct,主要是因為銷售規(guī)模擴大;管理費用率為3.8%,同比下降0.4pct;財務(wù)費用率為0.5%,同比上升0.5pct,整體期間費用率合計為16.9%,同比提高3.0pct;3)從歸母凈利潤看,15Q1 公司歸母凈利率為7.90%,同比提高1.28pct,在費用率有所上升的情況下,仍能實現(xiàn)歸母凈利率的明顯提升,體現(xiàn)了公司在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化上效果顯著,盈利能力持續(xù)增強。

營收、存貨周轉(zhuǎn)加快 營運能力提高:1)15Q1 公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為24.24 天,同比大幅下降3.25 天;2)15Q1 公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為37.76 天,同比大幅下降4.99 天,公司15Q1 營運能力有明顯提高;3)從經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)看,公司一季度實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額25 億元,同比下降6 億元,但剔除財務(wù)公司影響后,實際經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為36 億元,同比增長12億元。

投資建議:我們預(yù)計公司2015 年-2017 年EPS 分別為3.06、3.58、4.24 元。

公司經(jīng)營增長穩(wěn)健,隨著在智能家居上的不斷推進,以及經(jīng)營效率的持續(xù)改善,未來業(yè)績值得長期看好。我們維持公司買入-A 的投資評級,6 個月目標(biāo)價50 元,對應(yīng)15 年16 倍PE。

風(fēng)險提示:原材料價格波動,房地產(chǎn)市場波動。


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