主題：中海發(fā)展:散貨低迷油運(yùn)回暖,凈利小幅回升

研報(bào)長(zhǎng)江證券2015-05-04 09:45

事件描述

中海發(fā)展公布2015年1季報(bào),營(yíng)業(yè)收入同比下跌8.54%至29.21億,毛利率同比上升3.69個(gè)百分點(diǎn)至16.05%,歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)同比上漲26.99%至0.66億,最終1季度實(shí)現(xiàn)EPS為0.02元。

事件評(píng)論

散貨低迷難回暖,低燃油成本促利潤(rùn)小幅增加。由于1季度散貨市場(chǎng)持續(xù)低迷,BDI和沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)同比分別下跌55%和11%,中海發(fā)展的營(yíng)業(yè)收入同比下跌8.54%,成本方面,1季度CST380船用燃油價(jià)格同比下降39.43%,營(yíng)業(yè)成本則同比下跌12.39%,最終毛利同比增加0.74億。

雖然公司三項(xiàng)費(fèi)用同比下降1.65%(6.27億),但是由于中海發(fā)展的合營(yíng)、聯(lián)營(yíng)公司在1季度業(yè)績(jī)下滑致使投資收益下降94.81%至0.03億,拖累利潤(rùn)增速,最終歸屬凈利潤(rùn)同比增加0.14億至0.66億。

外礦穩(wěn)定散貨運(yùn)輸收入,外貿(mào)油品回暖促盈利。分市場(chǎng)來(lái)看,散貨市場(chǎng)上,一季度BDI指數(shù)同比大跌55%,但由于公司承運(yùn)外貿(mào)礦石的VLOC大船簽訂了長(zhǎng)期合同,運(yùn)價(jià)相對(duì)穩(wěn)定,與此同時(shí),由于沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)同比下跌22%,加之國(guó)內(nèi)煤炭需求的持續(xù)疲軟,我們判斷沿海散貨板塊依然拖累業(yè)績(jī);油品市場(chǎng)上,由于公司戰(zhàn)略型退出內(nèi)貿(mào)油品運(yùn)輸,在外貿(mào)油品運(yùn)輸方面,BDTI和BCTI指數(shù)同比分別下跌2%和上漲11%,市場(chǎng)穩(wěn)中有升,運(yùn)費(fèi)水平略有上漲,部分抵消了內(nèi)煤業(yè)務(wù)的負(fù)面影響。

維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下行,尤其是與工業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)受限將傳導(dǎo)至煤炭需求端,預(yù)計(jì)2015年沿海煤炭運(yùn)輸市場(chǎng)顯著好轉(zhuǎn)的概率偏低,公司業(yè)績(jī)改善依然來(lái)自油品運(yùn)價(jià)回升和燃油成本的回落。

長(zhǎng)期看,公司與商船三井合作參與的俄羅斯YAMAL氣田運(yùn)輸項(xiàng)目將提升長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性和盈利能力。近期公司股價(jià)連續(xù)上升,主要是央企合并預(yù)期帶動(dòng),公司的散貨船隊(duì)全球第5,若與中遠(yuǎn)的船隊(duì)合并將成為全球第1散貨船隊(duì),但散貨運(yùn)輸行業(yè)集中度低、合并帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)有限。我們預(yù)計(jì)公司2015和2016年EPS分別為0.20元和0.15元,對(duì)應(yīng)PE為71倍和94倍,維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。


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