主題：中海發(fā)展:散貨低迷油運回暖,凈利小幅回升

研報長江證券2015-05-04 09:45

事件描述

中海發(fā)展公布2015年1季報,營業(yè)收入同比下跌8.54%至29.21億,毛利率同比上升3.69個百分點至16.05%,歸屬于母公司股東的凈利潤同比上漲26.99%至0.66億,最終1季度實現(xiàn)EPS為0.02元。

事件評論

散貨低迷難回暖,低燃油成本促利潤小幅增加。由于1季度散貨市場持續(xù)低迷,BDI和沿海散貨運價指數(shù)同比分別下跌55%和11%,中海發(fā)展的營業(yè)收入同比下跌8.54%,成本方面,1季度CST380船用燃油價格同比下降39.43%,營業(yè)成本則同比下跌12.39%,最終毛利同比增加0.74億。

雖然公司三項費用同比下降1.65%(6.27億),但是由于中海發(fā)展的合營、聯(lián)營公司在1季度業(yè)績下滑致使投資收益下降94.81%至0.03億,拖累利潤增速,最終歸屬凈利潤同比增加0.14億至0.66億。

外礦穩(wěn)定散貨運輸收入,外貿(mào)油品回暖促盈利。分市場來看,散貨市場上,一季度BDI指數(shù)同比大跌55%,但由于公司承運外貿(mào)礦石的VLOC大船簽訂了長期合同,運價相對穩(wěn)定,與此同時,由于沿海散貨運價指數(shù)同比下跌22%,加之國內(nèi)煤炭需求的持續(xù)疲軟,我們判斷沿海散貨板塊依然拖累業(yè)績;油品市場上,由于公司戰(zhàn)略型退出內(nèi)貿(mào)油品運輸,在外貿(mào)油品運輸方面,BDTI和BCTI指數(shù)同比分別下跌2%和上漲11%,市場穩(wěn)中有升,運費水平略有上漲,部分抵消了內(nèi)煤業(yè)務的負面影響。

維持“謹慎推薦”評級?？紤]到中國經(jīng)濟增速下行,尤其是與工業(yè)相關產(chǎn)業(yè)增長受限將傳導至煤炭需求端,預計2015年沿海煤炭運輸市場顯著好轉的概率偏低,公司業(yè)績改善依然來自油品運價回升和燃油成本的回落。

長期看,公司與商船三井合作參與的俄羅斯YAMAL氣田運輸項目將提升長期業(yè)績穩(wěn)定性和盈利能力。近期公司股價連續(xù)上升,主要是央企合并預期帶動,公司的散貨船隊全球第5,若與中遠的船隊合并將成為全球第1散貨船隊,但散貨運輸行業(yè)集中度低、合并帶來的協(xié)同效應有限。我們預計公司2015和2016年EPS分別為0.20元和0.15元,對應PE為71倍和94倍,維持“謹慎推薦”評級。


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