主題：美菱電器：15年業(yè)績將好轉(zhuǎn) 增持評級

公司一季度業(yè)績好于去年四季度的原因是：今年以來，冰箱市場呈現(xiàn)低位回升的局面，而公司也通過大力推廣2014年新品：0.1度變頻系列冰箱帶勱公司變頻冰箱銷量占比的較快提升；2015年度公司推行的“海外市場謀規(guī)模”策略顯成效，今年以來出口增長較快，但是公司一季度業(yè)績增長仍低于去年同期，主要原因包括：今年以來由格力等一線品牌廠商掀起的空調(diào)行業(yè)價格戰(zhàn)對于美菱這樣的二線品牌造成一定的沖擊，公司空調(diào)的銷量及毛利率都受到影響；由于出口業(yè)務(wù)以O(shè)EM業(yè)務(wù)為主，今年以來出口收入的增長也拖累了業(yè)績。

　　我們認(rèn)為，考慮到以下因素，公司全年業(yè)績增長仍有繼續(xù)上升的潛力：今年公司將通過積極推迚變頻促迚產(chǎn)品向高端轉(zhuǎn)型，如根據(jù)公司規(guī)劃，15年公司變頻冰箱銷量將實現(xiàn)150萬臺，以公司15年大約生產(chǎn)冰箱450萬臺保守推測，變頻冰箱占比將達(dá)到三分之一；公司近年來大力通過逐步壓縮經(jīng)銷商層級、削減合資營銷公司數(shù)量以及加強(qiáng)費用管控等措施提升公司渠道經(jīng)營效率，公司銷售費用率15年還有繼續(xù)下降的空間。

　　我們由此預(yù)計，公司15年毛利率以及業(yè)績相對于14年將會出現(xiàn)明顯改善，凈利潤增速有望在20-25%區(qū)間，15年每股收益預(yù)計0.47元，給予增持評級。


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