主題：皖通高速：國(guó)企改革有望成為未來催化劑 推薦評(píng)級(jí)

2015-06-03 類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中金公司 研究員：楊鑫
[摘要]


投資亮點(diǎn)我們首次覆蓋安徽皖通高速H股，給予“推薦”評(píng)級(jí)。2015年5月，皖通高速前控股股東完成了與安徽省交通投資集團(tuán)之間的合并，組成了一個(gè)控制安徽省93%高速公路通車?yán)锍獭⒁?guī)模相當(dāng)于皖通高速16倍的新的大型集團(tuán)。我們認(rèn)為，市場(chǎng)尚未充分認(rèn)識(shí)到皖通高速的國(guó)有企業(yè)改革潛力。


財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)國(guó)企改革預(yù)期升溫：1）據(jù)我們了解，由于高速公路存在收費(fèi)年限，皖通高速對(duì)資產(chǎn)注入等國(guó)企改革措施持歡迎態(tài)度；2）證券化減輕了母公司和地方政府的融資壓力，將是國(guó)企改革的重要組成部分；并且3）今年1季度，皖通高速凈負(fù)債率只有7.6%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流充足，我們認(rèn)為公司有能力開展進(jìn)一步的并購(gòu)。



高速公路業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)：1）皖通高速的公路資產(chǎn)具備天然的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，是重要的東西向交通通道；2）安徽省GDP增速和汽車保有量增速高于全國(guó)平均水平，有利于公司的車流量；并且3）公司車流量也將直接受益于長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略。



估值與建議自今年5月初以來，皖通高速A股已經(jīng)上漲了64%，目前皖通高速H股較其A股折價(jià)高達(dá)60%。



我們預(yù)測(cè)，2015和2016年皖通高速盈利增速將分別為3.4%和5.9%，每股盈利將分別為0.54元和0.57元。我們首次覆蓋皖通高速H股，給予“推薦”評(píng)級(jí)，并基于DCF估值法給予10.2港元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)15倍的2015年市盈率。2015年股息收益率預(yù)計(jì)為3.7%。



風(fēng)險(xiǎn)分流影響擴(kuò)大；經(jīng)濟(jì)增速放緩。




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