主題：美的集團:產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力,短期業(yè)績無憂

優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升盈利能力與市場份額。2014年空調(diào)、冰箱和洗衣機市場占有率分別為24.7%、8.2%和18.4%,同比分別提高3.1、0.9和1.6個百分點。公司通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),差異化競爭,逐步縮小與相應白電產(chǎn)品行業(yè)第一之間差距,例如2014年推出的兒童空調(diào),1匹兒童空調(diào)單價約4000-5000元/臺,比普通1匹空調(diào)單價高出1000元以上,其他冰箱、洗衣機你等家電品類均不斷推出創(chuàng)新產(chǎn)品。2011年下半年以來,公司開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型,確立“產(chǎn)品領(lǐng)先、效率驅(qū)動、全球領(lǐng)先”的思想,更加重視盈利。根據(jù)我們對上游零部件供應商的調(diào)研,近幾年美的大幅削減供應商,更加重視產(chǎn)品品質(zhì),上游供應商可以維持相對合理的盈利水平。在原材料價格下降以及2014年第四季度空調(diào)價格戰(zhàn)的背景下,公司空調(diào)產(chǎn)品毛利率達到26.95%,創(chuàng)歷史新高,未來公司空調(diào)毛利率上升或?qū)②吘?其他家電尤其小家電盈利能力仍有進一步上升的空間,預計毛利率30%以上的產(chǎn)品占比,到2015年底提高到50%以上。

定增小米科技獲批,擁抱家電智能化。5月20日,證監(jiān)會發(fā)審委審核通過非公開發(fā)行申請,向小米科技定增5500萬股,募集資金12.66萬股。小米科技將派一名合伙人進入公司董事會,為公司完善移動互聯(lián)、智能家居、電子商務(wù)以及相關(guān)生態(tài)鏈的布局和創(chuàng)新提供建議和支持。2014年公司推出M-SMART 智慧家居戰(zhàn)略,公司作為品類最齊全的家電生產(chǎn)企業(yè),未來智能家居的發(fā)展戰(zhàn)略首先是做到單品家電智能化極致,然后實現(xiàn)各品類的互聯(lián)互通,為消費者提供優(yōu)質(zhì)差異化的體驗,預計公司智能家電銷量將從目前不足15%的占比提高到年底的30%以上。

短期業(yè)績保持穩(wěn)定增長。目前我國空調(diào)行業(yè)格局穩(wěn)定,價格戰(zhàn)對行業(yè)龍頭影響較小,二、三線品牌受到的影響更大,公司超長期渠道庫存占比較小,4月份終端安裝卡同比增長50%以上,近幾個月終端出貨量快于企業(yè)端出貨速度,庫存快速消化。預計2015年收入增速約15%左右,凈利潤增速將達到20%—30%之間。

股份回購或外延式收購或成為股價催化劑。2014年公司公告,將分別不晚于2015年6月30日和2016年6月30日推出兩期股份回購方案,回購股份資金總額上限為2013年、2014年當年凈利潤的30%,即15.95億元、31.51億元。公司成立創(chuàng)投基金為未來增長儲備項目,可能投資的方向包括機器人、互聯(lián)網(wǎng)和醫(yī)療等方面(截止2014年底,公司機器人方面總投入800臺,2015年將新投入600臺-800臺,機器人投資回收期2-3年)。

盈利預測與評級。我們預計公司2015年—2017年的每股收益分別為3.11元、3.54元和4.03元,對應的動態(tài)市盈率為12.4倍、10.9倍和9.5倍,維持“買入”投資評級。


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