主題：魯泰A:受益于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長,安全邊際顯著

投資要點(diǎn):公司主業(yè)穩(wěn)健,每年60億以上收入,2014年扣非后凈利潤8.76億,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額11.12億元。公司是目前全球最大的色織布生產(chǎn)基地,擁有棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理及成衣制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈,并且,在推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級的同時(shí)加快資源整合,實(shí)現(xiàn)全球產(chǎn)能的優(yōu)化布局,預(yù)計(jì)將進(jìn)一步強(qiáng)化其在高檔色織布生產(chǎn)各環(huán)節(jié)的成本優(yōu)勢。在銷售端,公司一方面發(fā)揮海外辦事處的市場前沿作用,在東京、紐約、米蘭等地舉辦多次新產(chǎn)品推介會,提升品牌影響力和知名度;另一方面繼續(xù)推進(jìn)線上線下的營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè),通過互聯(lián)網(wǎng)和移動終端開辟高端定制服務(wù)的新一代營銷模式,并加大綠色低碳新品的市場推廣。

公司目前總市值113億,對應(yīng)11倍市盈率(2015E),看好公司未來伴隨全球產(chǎn)能布局優(yōu)化,成本優(yōu)勢強(qiáng)化,支撐業(yè)績平穩(wěn)增長。今年我們在行業(yè)報(bào)告中曾多次提示,建議關(guān)注2015年以來漲幅較小,且PE估值50倍以下的個股,行業(yè)增長的邏輯清晰且確定性強(qiáng),強(qiáng)烈建議逐步配臵。紡織服裝行業(yè)2015年4條投資邏輯中,龍頭紡企因國內(nèi)外棉價(jià)差的縮小,2015年將受益于行業(yè)恢復(fù)性增長,短期內(nèi)這一投資邏輯將被強(qiáng)化,一是新棉播種面積明顯下降,預(yù)計(jì)將刺激棉價(jià)短期上行,從而將有望進(jìn)一步提升棉紡織龍頭企業(yè)的毛利率水平,二是下半年越南若最終與美國簽署TPP協(xié)議(《跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》,若主要制造工序如紡紗、編織和印染在成員國內(nèi)進(jìn)行,可享受出口關(guān)稅減免優(yōu)惠),公司作為在越南有產(chǎn)能的龍頭棉紡企業(yè),將是最大程度上的受益標(biāo)的之一。

公司2015年以來的漲幅17.72%,動態(tài)估值15倍,WIND一致預(yù)期2015年凈利潤增速13.59%,具有一定安全邊際,強(qiáng)烈建議逐步配臵。我們推薦公司,首先基于產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)性增長的判斷,棉紡織龍頭企業(yè)2015年的業(yè)績彈性,將來源于訂單量增加、毛利率提升。同時(shí),受益于行業(yè)整合基礎(chǔ)上需求的弱復(fù)蘇,預(yù)計(jì)市場資源將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)聚集。公司客戶忠誠度高,技術(shù)實(shí)力雄厚,管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,龍頭優(yōu)勢和經(jīng)營實(shí)力突出。未來伴隨海外產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善,預(yù)計(jì)將鞏固其成本優(yōu)勢;同時(shí),公司致力于提升研發(fā)能力,加強(qiáng)差異化產(chǎn)品開發(fā)及推廣,以豐富產(chǎn)品系列的方式不斷切近客戶個性化需求。預(yù)計(jì)2015-17年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為11.96、13.46、15.11億元,同增24.77%、12.50%、12.26%,對應(yīng)EPS分別1.25、1.41、1.58元。參考相關(guān)棉紡織龍頭企業(yè)16年P(guān)E區(qū)間在12x-25x,保守給予公司2016年15xPE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.12元,買入評級。

主要不確定因素:海外復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期,國內(nèi)需求繼續(xù)惡化、政策對棉價(jià)影響。


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