主題：美的集團(tuán):利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng),外延預(yù)期提升估值水平

事件:7月24日,我們邀請(qǐng)到美的集團(tuán)相關(guān)人員和投資者進(jìn)行交流和溝通,公司作為增長(zhǎng)確定性最強(qiáng)的白電龍頭,下半年或?yàn)橥顿Y者帶來(lái)一定的超額收益。

上半年冰洗業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,家用空調(diào)優(yōu)于行業(yè)平均水平。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線(xiàn)的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)以及終端價(jià)格變化,我們預(yù)計(jì)1-6月份,公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)9%左右,其中冰箱、洗衣機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,家用空調(diào)業(yè)務(wù)優(yōu)于行業(yè)平均水平:收入端,家用空調(diào)銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)4%左右,商用空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)收入同比增長(zhǎng)均在20%以上,小家電收入二季度增速環(huán)比一季度可能出現(xiàn)一定程度回落,預(yù)計(jì)同比增速5%—10%之間。關(guān)于空調(diào)主要關(guān)注以下四方面:1)需求下滑主要原因在于今年4-6月份,旺季開(kāi)始后,氣溫相對(duì)偏低,公司1-4月份出貨量增長(zhǎng),5、6月有所下滑;2)公司空調(diào)庫(kù)存經(jīng)過(guò)前兩年的徹底清理,相對(duì)壓力較小,截止6月底,渠道庫(kù)存為2-3個(gè)月的銷(xiāo)量水平,較正常水平稍微偏高;3)二季度房地產(chǎn)銷(xiāo)量上升或?yàn)樗募径瓤照{(diào)需求帶來(lái)部分動(dòng)力;4)價(jià)格戰(zhàn)是否會(huì)持續(xù),考慮到行業(yè)庫(kù)存壓力較大,價(jià)格戰(zhàn)可能持續(xù)到2015年年底。

物流改革將是公司今年發(fā)展重頭戲之一。安得物流之前定位于物流經(jīng)營(yíng)單位,經(jīng)過(guò)改革,目前定位為公司大物流平臺(tái),承載美的電商平臺(tái)以及整個(gè)物流體系,打通最后一公里,將公司倉(cāng)儲(chǔ)物流分享給代理商,以便將信息打通,統(tǒng)一管理,提供更好的服務(wù)。安得物流的改革,將能為消費(fèi)者尤其是通過(guò)電商購(gòu)物的消費(fèi)者提供更優(yōu)質(zhì)的購(gòu)物體驗(yàn),從而提高公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

電商業(yè)務(wù)繼續(xù)保持快速發(fā)展,盈利能力提升。2014年,線(xiàn)上銷(xiāo)售100億元,2015年保守估計(jì)160億元,公司目標(biāo)200億元。第一季度,公司線(xiàn)上銷(xiāo)售27億元,同比增長(zhǎng)108%,二季度繼續(xù)保持高速增長(zhǎng),由于平均單價(jià)提升,線(xiàn)上業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)增速高于收入增速,線(xiàn)上凈利潤(rùn)率高于線(xiàn)下1個(gè)百分點(diǎn)左右。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2015年—2017年每股收益3.10元、3.74元和4.49元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)的市盈率分別為11倍、9倍和8倍,目前公司目前股價(jià)已經(jīng)跌破美的合伙人計(jì)劃管理層持股價(jià),公司已開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行回購(gòu),下半年且不缺乏外延合作的催化因素,維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。


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