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主題:華邦穎泰中報(bào)點(diǎn)評(píng):百盛藥業(yè)并表,業(yè)績(jī)符合預(yù)期
事件:1)15年H1營(yíng)收、凈利潤(rùn)和扣非后凈利潤(rùn)分別為33.23億、3.98億、3.87億,同比增長(zhǎng)27.65%、70.71%、60.93%,EPS0.21元,符合預(yù)期。2)15年1-9月預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)5.16億-6.27億,增長(zhǎng)40-70%
點(diǎn)評(píng):
1)百盛合并,制劑業(yè)績(jī)大幅增加。制劑業(yè)務(wù)舊有的華邦制藥營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)26.30%、27.48%、12.39%,凈利潤(rùn)低于營(yíng)收的原因,預(yù)計(jì)是華邦制藥的營(yíng)業(yè)外支出比較多。14年H1百盛藥業(yè)為參股并表投資收益,15年H1并表,營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)11.66%、13.85%、18.27%。15年H1制劑業(yè)務(wù)整體毛利率下降19.80PP,而華邦制藥的凈利潤(rùn)率低于百盛,分別為20.47%、28.70%,預(yù)計(jì)百盛的毛利率低于華邦制藥(其有部分代理業(yè)務(wù),毛利較低)而凈利潤(rùn)率高的原因是三期費(fèi)用控制較好和營(yíng)業(yè)外收支凈額較華邦制藥高。
2)農(nóng)藥化工業(yè)務(wù)自產(chǎn)產(chǎn)能增加,毛利率提高。15年H1農(nóng)藥化工毛利率上升2.78pp,因?yàn)槠浠鶖?shù)較大,故對(duì)凈利潤(rùn)影響較大。穎泰嘉和15年H1營(yíng)收、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.35%、17.68%、32.93%,由于浙江上虞、河北萬(wàn)全生產(chǎn)基地產(chǎn)能的逐步釋放,穎泰嘉和的毛利率逐步提升,預(yù)計(jì)這種趨勢(shì)將延續(xù)1-2年。另外凱盛、福爾的毛利率也表現(xiàn)不錯(cuò)。
3)剝離穎泰,壯大制劑,新入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和慢病康復(fù)連鎖醫(yī)院。公司明確未來(lái)戰(zhàn)略方向,積極剝離營(yíng)收占比較大的農(nóng)藥穎泰,提升估值中樞;積極整合華邦制藥和百盛藥業(yè)的產(chǎn)品線和銷(xiāo)售渠道,提高處方藥渠道效率和OTC渠道銷(xiāo)量;發(fā)力皮膚病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái)線上線下聯(lián)合,整合國(guó)內(nèi)外康復(fù)醫(yī)療資源打造慢性康復(fù)連鎖醫(yī)院,已經(jīng)走出收購(gòu)德國(guó)私立康復(fù)中心第一步,預(yù)計(jì)年內(nèi)將有好的項(xiàng)目落地,不斷增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期。
估值評(píng)級(jí):公司積極剝離農(nóng)化業(yè)務(wù),在穩(wěn)增長(zhǎng)醫(yī)藥工業(yè)的基礎(chǔ)上,專(zhuān)注醫(yī)療領(lǐng)域;同時(shí)發(fā)力皮膚病專(zhuān)科O2O平臺(tái)和康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域,預(yù)測(cè)15-17年EPS為0.40元、0.50元、0.62元,對(duì)應(yīng)PE為32倍、26倍、21倍,維持增持評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:皮膚病專(zhuān)科O2O平臺(tái)建設(shè)和康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域拓展低于預(yù)期。
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