主題：華邦穎泰中報點評:百盛藥業(yè)并表,業(yè)績符合預期

事件:1)15年H1營收、凈利潤和扣非后凈利潤分別為33.23億、3.98億、3.87億,同比增長27.65%、70.71%、60.93%,EPS0.21元,符合預期。2)15年1-9月預計凈利潤5.16億-6.27億,增長40-70%

點評:

1)百盛合并,制劑業(yè)績大幅增加。制劑業(yè)務舊有的華邦制藥營收、營業(yè)利潤、凈利潤增長26.30%、27.48%、12.39%,凈利潤低于營收的原因,預計是華邦制藥的營業(yè)外支出比較多。14年H1百盛藥業(yè)為參股并表投資收益,15年H1并表,營收、營業(yè)利潤、凈利潤增長11.66%、13.85%、18.27%。15年H1制劑業(yè)務整體毛利率下降19.80PP,而華邦制藥的凈利潤率低于百盛,分別為20.47%、28.70%,預計百盛的毛利率低于華邦制藥(其有部分代理業(yè)務,毛利較低)而凈利潤率高的原因是三期費用控制較好和營業(yè)外收支凈額較華邦制藥高。

2)農(nóng)藥化工業(yè)務自產(chǎn)產(chǎn)能增加,毛利率提高。15年H1農(nóng)藥化工毛利率上升2.78pp,因為其基數(shù)較大,故對凈利潤影響較大。穎泰嘉和15年H1營收、營業(yè)利潤、凈利潤增長2.35%、17.68%、32.93%,由于浙江上虞、河北萬全生產(chǎn)基地產(chǎn)能的逐步釋放,穎泰嘉和的毛利率逐步提升,預計這種趨勢將延續(xù)1-2年。另外凱盛、福爾的毛利率也表現(xiàn)不錯。

3)剝離穎泰,壯大制劑,新入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和慢病康復連鎖醫(yī)院。公司明確未來戰(zhàn)略方向,積極剝離營收占比較大的農(nóng)藥穎泰,提升估值中樞;積極整合華邦制藥和百盛藥業(yè)的產(chǎn)品線和銷售渠道,提高處方藥渠道效率和OTC渠道銷量;發(fā)力皮膚病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺線上線下聯(lián)合,整合國內(nèi)外康復醫(yī)療資源打造慢性康復連鎖醫(yī)院,已經(jīng)走出收購德國私立康復中心第一步,預計年內(nèi)將有好的項目落地,不斷增強市場預期。

估值評級:公司積極剝離農(nóng)化業(yè)務,在穩(wěn)增長醫(yī)藥工業(yè)的基礎上,專注醫(yī)療領域;同時發(fā)力皮膚病專科O2O平臺和康復醫(yī)療領域,預測15-17年EPS為0.40元、0.50元、0.62元,對應PE為32倍、26倍、21倍,維持增持評級。

風險提示:皮膚病專科O2O平臺建設和康復醫(yī)療領域拓展低于預期。


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