主題：華邦穎泰:制劑快速增長(zhǎng),醫(yī)療服務(wù)打開(kāi)長(zhǎng)期空間

制劑業(yè)務(wù)內(nèi)生+外延進(jìn)入收獲期,增速保持較快增長(zhǎng)。

15年上半年收入33億(+28%),凈利潤(rùn)3.98億(+71%),公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)+40%-70%,公司是為數(shù)不多業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的醫(yī)藥公司。上半年,制劑收入7.91億(+130%),大幅增長(zhǎng)原因在于:1、收購(gòu)百盛藥業(yè)全部股權(quán),2015年納入合并報(bào)表(百盛收入3.32億,同比+28%;原上市公司制劑業(yè)務(wù)4.59億,同比+34%),百盛制藥并購(gòu)不僅帶來(lái)產(chǎn)品線(xiàn)的極大豐富(皮膚藥向心腦血管用藥、呼吸類(lèi)用藥、兒科用藥、眼底類(lèi)用藥等大類(lèi)用藥延伸),而且在銷(xiāo)售渠道上也有協(xié)同和互補(bǔ)(尤其是華邦制藥一直比較薄弱的北方市場(chǎng))。產(chǎn)品儲(chǔ)備上:公司在研莫西沙星、甲潑尼龍、倍他米松等產(chǎn)品有望在1-2年時(shí)間內(nèi)上市,而百盛在評(píng)審項(xiàng)目超過(guò)20個(gè),2-3年內(nèi)有望有2個(gè)以上心腦血管產(chǎn)品上市。內(nèi)生+外延將推動(dòng)公司制藥業(yè)務(wù)復(fù)合增速保持在20-30%。

醫(yī)療服務(wù)打開(kāi)長(zhǎng)期空間。

公司以皮膚病用藥見(jiàn)長(zhǎng),積累了大量的皮膚病醫(yī)療資源和患者群體,在此基礎(chǔ)上公司將通過(guò)與大型的皮膚病醫(yī)院進(jìn)行合作,通過(guò)股權(quán)合作等形式進(jìn)行全國(guó)性醫(yī)療服務(wù)的布局。在實(shí)體醫(yī)療服務(wù)布局的同時(shí),公司還將建設(shè)皮膚病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺(tái),將醫(yī)生和患者連接起來(lái)進(jìn)行健康咨詢(xún),在線(xiàn)診療和慢性病管理的工作,建立起線(xiàn)上線(xiàn)下的全國(guó)性皮膚病診療網(wǎng)絡(luò)。除此之外,公司收購(gòu)德國(guó)萊茵醫(yī)院,向養(yǎng)老康復(fù)領(lǐng)域邁進(jìn),未來(lái)公司將積極推進(jìn)與公立醫(yī)院合作進(jìn)行康復(fù)醫(yī)院和醫(yī)療中心的布局。醫(yī)療服務(wù)將打開(kāi)公司長(zhǎng)期發(fā)展空間。

農(nóng)化業(yè)務(wù)占比逐步下降,推動(dòng)公司估值體系上升。

公司農(nóng)化業(yè)務(wù)的主體北京穎泰正在推進(jìn)新三板掛牌事宜。未來(lái)上市公司將逐步降低農(nóng)化業(yè)務(wù)持股比例,強(qiáng)化上市公司醫(yī)療平臺(tái)主體地位,估值體系逐步上移。

風(fēng)險(xiǎn)提示:新藥上市速度低于預(yù)期。

中短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和長(zhǎng)期邏輯俱佳,維持“買(mǎi)入”。

預(yù)計(jì)15-17年凈利潤(rùn)7.46億/8.77億/10.68億,EPS0.40/0.47/0.57元,對(duì)應(yīng)PE31X/27X/22X,公司制劑主業(yè)快速增長(zhǎng),醫(yī)療服務(wù)打開(kāi)長(zhǎng)期空間,農(nóng)化業(yè)務(wù)逐步剝離帶來(lái)估值體系上升,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)、一年期合理估值14-16元(16年30-35倍)。


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