主題：華邦穎泰:制劑快速增長,醫(yī)療服務(wù)打開長期空間

制劑業(yè)務(wù)內(nèi)生+外延進入收獲期,增速保持較快增長。

15年上半年收入33億(+28%),凈利潤3.98億(+71%),公司預(yù)計1-9月凈利潤+40%-70%,公司是為數(shù)不多業(yè)績大幅增長的醫(yī)藥公司。上半年,制劑收入7.91億(+130%),大幅增長原因在于:1、收購百盛藥業(yè)全部股權(quán),2015年納入合并報表(百盛收入3.32億,同比+28%;原上市公司制劑業(yè)務(wù)4.59億,同比+34%),百盛制藥并購不僅帶來產(chǎn)品線的極大豐富(皮膚藥向心腦血管用藥、呼吸類用藥、兒科用藥、眼底類用藥等大類用藥延伸),而且在銷售渠道上也有協(xié)同和互補(尤其是華邦制藥一直比較薄弱的北方市場)。產(chǎn)品儲備上:公司在研莫西沙星、甲潑尼龍、倍他米松等產(chǎn)品有望在1-2年時間內(nèi)上市,而百盛在評審項目超過20個,2-3年內(nèi)有望有2個以上心腦血管產(chǎn)品上市。內(nèi)生+外延將推動公司制藥業(yè)務(wù)復(fù)合增速保持在20-30%。

醫(yī)療服務(wù)打開長期空間。

公司以皮膚病用藥見長,積累了大量的皮膚病醫(yī)療資源和患者群體,在此基礎(chǔ)上公司將通過與大型的皮膚病醫(yī)院進行合作,通過股權(quán)合作等形式進行全國性醫(yī)療服務(wù)的布局。在實體醫(yī)療服務(wù)布局的同時,公司還將建設(shè)皮膚病互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺,將醫(yī)生和患者連接起來進行健康咨詢,在線診療和慢性病管理的工作,建立起線上線下的全國性皮膚病診療網(wǎng)絡(luò)。除此之外,公司收購德國萊茵醫(yī)院,向養(yǎng)老康復(fù)領(lǐng)域邁進,未來公司將積極推進與公立醫(yī)院合作進行康復(fù)醫(yī)院和醫(yī)療中心的布局。醫(yī)療服務(wù)將打開公司長期發(fā)展空間。

農(nóng)化業(yè)務(wù)占比逐步下降,推動公司估值體系上升。

公司農(nóng)化業(yè)務(wù)的主體北京穎泰正在推進新三板掛牌事宜。未來上市公司將逐步降低農(nóng)化業(yè)務(wù)持股比例,強化上市公司醫(yī)療平臺主體地位,估值體系逐步上移。

風(fēng)險提示:新藥上市速度低于預(yù)期。

中短期業(yè)績增長和長期邏輯俱佳,維持“買入”。

預(yù)計15-17年凈利潤7.46億/8.77億/10.68億,EPS0.40/0.47/0.57元,對應(yīng)PE31X/27X/22X,公司制劑主業(yè)快速增長,醫(yī)療服務(wù)打開長期空間,農(nóng)化業(yè)務(wù)逐步剝離帶來估值體系上升,維持“買入”評級、一年期合理估值14-16元(16年30-35倍)。


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