主題：中核科技：核電重啟有望帶來(lái)自上而下的訂單拐點(diǎn)

2015年半年報(bào)業(yè)績(jī)略下滑，受2013年無(wú)新開(kāi)工核電站影響公司是集工業(yè)閥門(mén)研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及銷售為一體的制造企業(yè)，也是中國(guó)閥門(mén)行業(yè)、中核所屬的首家上市企業(yè)。1H2015，公司營(yíng)業(yè)收入5.21億元，同比-2.94%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.26億元，同比-20.83%；凈利潤(rùn)0.35億元，同比-0.67%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下滑的原因是：核電閥門(mén)訂單有很強(qiáng)周期性。福島事件后國(guó)內(nèi)暫停新開(kāi)工核電站，但核電閥門(mén)項(xiàng)目招標(biāo)期較長(zhǎng)，一般對(duì)業(yè)績(jī)的體現(xiàn)是在項(xiàng)目開(kāi)工后兩年。因此，1H2015業(yè)績(jī)受2013年全年無(wú)新開(kāi)工核電站影響而下滑。


盈利能力平穩(wěn)，下半年受核電重啟利好將企穩(wěn)上升上半年毛利率23.77%，同比-0.04pct。分產(chǎn)品看，核電閥門(mén)、核化工閥門(mén)、其他特種閥門(mén)、水道閥門(mén)、鑄鍛件毛坯的毛利率分別是30.18%，45.85%，22.75%,15.13%,14.24%，同比分別為+2.18pct、+1.14pct，+0.19pct，+0.90pct，-19.23pct。我們預(yù)測(cè)，隨著下半年核化工閥門(mén)、閥門(mén)鍛件募投項(xiàng)目相繼投產(chǎn)，毛利率將上升。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)20.01%，同比+1.48pct，主要原因系銷售費(fèi)用增加所致。


公司預(yù)付賬款增加68.69%，為0.69億元，印證了訂單拐點(diǎn)由于公司的預(yù)付賬款賬期基本上都是一年以內(nèi)的，主要用途是公司增加合同備貨和預(yù)付材料款等，因此預(yù)付賬款的大幅度增加顯示出公司的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)速度加快，對(duì)合同備貨和原材料的需求逐步加大，說(shuō)明已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展通道，我們預(yù)計(jì)，內(nèi)陸核電批準(zhǔn)、紅沿河5、6號(hào)機(jī)組開(kāi)工、中英合作2500億元核電站等事件催化已給公司帶來(lái)實(shí)質(zhì)性的訂單進(jìn)展，訂單的拐點(diǎn)已經(jīng)到來(lái)。


高壁壘、早起步是承擔(dān)軍工任務(wù)的必要前提公司是國(guó)內(nèi)核工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)所屬企業(yè)，是首家在A股上市的閥門(mén)企業(yè)，面向資本市場(chǎng)的同時(shí)，還承擔(dān)著為國(guó)防工業(yè)提供軍品的任務(wù)。


公司長(zhǎng)期承擔(dān)國(guó)家重點(diǎn)科研項(xiàng)目，包括核能建設(shè)專用閥門(mén)主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關(guān)行業(yè)的關(guān)鍵閥門(mén)國(guó)產(chǎn)化等項(xiàng)目。2015年上半年，公司研發(fā)支出為1323萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例為2.54%。


募投項(xiàng)目閥門(mén)鍛件和核化工閥門(mén)已經(jīng)達(dá)成投產(chǎn)條件高端核級(jí)閥門(mén)鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，已完成項(xiàng)目施工建設(shè)和設(shè)備驗(yàn)收。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)年產(chǎn)能6000萬(wàn)元，主要為核級(jí)閥門(mén)提供鍛件。


目前，公司核電關(guān)鍵閥門(mén)與核化工專用閥門(mén)的募集資金項(xiàng)目建設(shè)處于完工后陸續(xù)開(kāi)始投入運(yùn)行階段，2014年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3909萬(wàn)元。


中核集團(tuán)旗下國(guó)企，有更多自上而下的訂單機(jī)會(huì)目前核電建設(shè)運(yùn)營(yíng)商“中核集團(tuán)、中廣核、中電投”三足鼎立，閥門(mén)企業(yè)多為民營(yíng)，如江蘇神通、紐威股份、應(yīng)流股份，而公司作為央企背景的國(guó)資企業(yè)，在承接項(xiàng)目上將享受更多自上而下的機(jī)會(huì)。


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