主題：中核科技：核電重啟有望帶來自上而下的訂單拐點(diǎn)

2015年半年報業(yè)績略下滑，受2013年無新開工核電站影響公司是集工業(yè)閥門研發(fā)、設(shè)計、制造及銷售為一體的制造企業(yè)，也是中國閥門行業(yè)、中核所屬的首家上市企業(yè)。1H2015，公司營業(yè)收入5.21億元，同比-2.94%；營業(yè)利潤0.26億元，同比-20.83%；凈利潤0.35億元，同比-0.67%。我們認(rèn)為業(yè)績下滑的原因是：核電閥門訂單有很強(qiáng)周期性。福島事件后國內(nèi)暫停新開工核電站，但核電閥門項目招標(biāo)期較長，一般對業(yè)績的體現(xiàn)是在項目開工后兩年。因此，1H2015業(yè)績受2013年全年無新開工核電站影響而下滑。


盈利能力平穩(wěn)，下半年受核電重啟利好將企穩(wěn)上升上半年毛利率23.77%，同比-0.04pct。分產(chǎn)品看，核電閥門、核化工閥門、其他特種閥門、水道閥門、鑄鍛件毛坯的毛利率分別是30.18%，45.85%，22.75%,15.13%,14.24%，同比分別為+2.18pct、+1.14pct，+0.19pct，+0.90pct，-19.23pct。我們預(yù)測，隨著下半年核化工閥門、閥門鍛件募投項目相繼投產(chǎn)，毛利率將上升。三項費(fèi)用合計20.01%，同比+1.48pct，主要原因系銷售費(fèi)用增加所致。


公司預(yù)付賬款增加68.69%，為0.69億元，印證了訂單拐點(diǎn)由于公司的預(yù)付賬款賬期基本上都是一年以內(nèi)的，主要用途是公司增加合同備貨和預(yù)付材料款等，因此預(yù)付賬款的大幅度增加顯示出公司的業(yè)務(wù)增長速度加快，對合同備貨和原材料的需求逐步加大，說明已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展通道，我們預(yù)計，內(nèi)陸核電批準(zhǔn)、紅沿河5、6號機(jī)組開工、中英合作2500億元核電站等事件催化已給公司帶來實質(zhì)性的訂單進(jìn)展，訂單的拐點(diǎn)已經(jīng)到來。


高壁壘、早起步是承擔(dān)軍工任務(wù)的必要前提公司是國內(nèi)核工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)所屬企業(yè)，是首家在A股上市的閥門企業(yè)，面向資本市場的同時，還承擔(dān)著為國防工業(yè)提供軍品的任務(wù)。


公司長期承擔(dān)國家重點(diǎn)科研項目，包括核能建設(shè)專用閥門主蒸汽隔離閥、爆破閥和其他相關(guān)行業(yè)的關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化等項目。2015年上半年，公司研發(fā)支出為1323萬元，占營業(yè)收入比例為2.54%。


募投項目閥門鍛件和核化工閥門已經(jīng)達(dá)成投產(chǎn)條件高端核級閥門鍛件生產(chǎn)基地建設(shè)項目，已完成項目施工建設(shè)和設(shè)備驗收。該項目預(yù)計年產(chǎn)能6000萬元，主要為核級閥門提供鍛件。


目前，公司核電關(guān)鍵閥門與核化工專用閥門的募集資金項目建設(shè)處于完工后陸續(xù)開始投入運(yùn)行階段，2014年實現(xiàn)業(yè)務(wù)收入3909萬元。


中核集團(tuán)旗下國企，有更多自上而下的訂單機(jī)會目前核電建設(shè)運(yùn)營商“中核集團(tuán)、中廣核、中電投”三足鼎立，閥門企業(yè)多為民營，如江蘇神通、紐威股份、應(yīng)流股份，而公司作為央企背景的國資企業(yè)，在承接項目上將享受更多自上而下的機(jī)會。


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