主題：深圳機場:時刻放量帶來高增長,國際航線將迎來突破

事件:015年上半年深圳機場實現(xiàn)營業(yè)收入14.77億元,同比增長4.5%;利潤總額2.96億元,同比增長50.5%;歸屬母公司所有者凈利潤2.16億元,同比增長72.6%。

時刻放量帶來航空主業(yè)大幅增長、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后財務(wù)費用下降是上半年業(yè)績高增長的主要原因。深圳機場2015年上半年時刻繼續(xù)放量,T3航站樓正處于產(chǎn)能爬升期,2015年上半年深圳機場完成航空器起降架次14.99萬架次,同比增長10.8%;旅客吞吐量1943.63萬人次,同比增長12.9%;貨郵吞吐量47.92萬噸,同比增長6.2%。2015年1-6月,實現(xiàn)營業(yè)收入14.77億元,同比增長4.52%,其中航空保障與地服業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收10.70億元,同比增長11.60%。在成本端,費用大幅降低是總成本下降的主要原因,由于可轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股導(dǎo)致財務(wù)費用同比分別下降37.8%,營業(yè)總成本顯著下降,同比減少3.10%。

受益區(qū)域需求溢出,雙跑道獨立離場后時刻有望繼續(xù)放量,產(chǎn)能利用率仍有大幅提升空間。珠三角地區(qū)對航空需求較高的內(nèi)生增長,18年初白云機場T2航站樓建設(shè)完成之前,深圳機場將享受區(qū)域需求溢出的窗口期。伴隨深圳機場T3航站樓產(chǎn)能利用率的攀升和時刻資源的陸續(xù)釋放,同時受益珠三角地區(qū)航空需求溢出,深圳機場航空業(yè)務(wù)未來幾年保持10%以上高增速是確定性的。我們繼續(xù)看好其未來成長性。

時刻利用效率進一步提升,國際化將迎來突破。2015年上半年,深圳機場通過優(yōu)化空域資源、增加寬體機投放比例等措施提升時刻資源利用效率,成功實現(xiàn)波音787首航,可保障全部民航商業(yè)機型。同時深圳機場14年國際航線占比僅5%,因而大力拓展國際航線成為公司未來重點方向。2015年上半年新增3條國際航線,并加密曼谷、普吉航線,國際客運量達79.3萬人次,同比增長43.8%。

投資建議:凈利率正在逐步恢復(fù),業(yè)績確定性向上。機場的產(chǎn)能投放呈現(xiàn)較強的超前性和離散型特征,這也是機場行業(yè)盈利出現(xiàn)周期性(收入穩(wěn)步增長,但成本階梯式增長)的根本原因。由于產(chǎn)能利用率的不斷攀升,收入端提升對于業(yè)績的高彈性將逐步體現(xiàn)。15年是公司業(yè)績拐點,未來將迎來高速成長期,深圳機場國內(nèi)航線占比達95%,機場收費改革彈性最大,國際航線提升空間大。同時深圳戰(zhàn)略地位提升航空需求強勁,公司是深市唯一機場標的,極具稀缺性,深港通和粵港澳自貿(mào)區(qū)等事件性催化。當(dāng)前,深圳機場市值170億(不到上海浦東機場的30%),機場經(jīng)營具有壟斷性,公司市值空間巨大。目前深圳機場PB為1.73倍,相較于同類公司等仍有較大提升空間。我們預(yù)計公司2015業(yè)績反轉(zhuǎn),2016年后仍將保持快速增長,預(yù)測公司2015-2016年EPS(稀釋后)為0.25、0.35元,對應(yīng)PE為33、24倍,公司有三重催化、市值仍有較大提升空間,繼續(xù)看好。

風(fēng)險提示:航空需求下滑,T3產(chǎn)能爬升低于預(yù)期,突發(fā)疾病和安全事故。


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