主題：魯泰A:棉價(jià)周期見底,海外產(chǎn)能擴(kuò)張,業(yè)績有望見底回升

上半年收入與凈利潤分別下滑5.5%與27.8%,單季度收入降幅繼續(xù)收窄,紡織服裝業(yè)務(wù)收入基本平穩(wěn)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入29.4億,同比下滑5.5%;歸母凈利潤3.4億,同比下滑27.8%;扣非凈利潤3.1億,同比下滑35.2%,EPS為0.36元。2Q單季度實(shí)現(xiàn)收入15.1億,同比下滑4.8%,收入降幅連續(xù)3個(gè)季度保持收窄;歸母凈利潤1.9億,同比下滑27%;扣非凈利潤1.8億,同比下滑29%。公司上半年紡織服裝業(yè)務(wù)收入微降0.4%至27億,棉花業(yè)務(wù)由于新疆魯泰銷售收儲(chǔ)棉減少,收入大幅下降81%至3021萬。

訂單價(jià)格一定程度壓制毛利率,但2Q毛利率環(huán)比提升1pct至28%。公司上半年綜合毛利率同比減少3.9pct至27.5%,主要系出口訂單價(jià)格受歐洲需求影響而受到壓制,且國內(nèi)成本剛性上升,紡織服裝業(yè)務(wù)毛利率同比減少5.4%至27.7%。但2Q單季度毛利率為28%,環(huán)比提升1pct,毛利率呈現(xiàn)改善趨勢。銷售與管理費(fèi)用率同比分別提升0.3與1pct至3.3%與10.6%。資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)健,存貨較1Q末減少0.5億至17.6億,應(yīng)收賬款減少0.1億至2.4億。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降9.2%至3.6億。

海外產(chǎn)能將逐步投產(chǎn),并不斷向魯泰創(chuàng)造升級,提升產(chǎn)品附加值。1)16年海外產(chǎn)能有望顯著釋放:公司不斷加大海外產(chǎn)能建設(shè),可以充分享受到成本與稅收等優(yōu)勢,并有效規(guī)避潛在貿(mào)易壁壘。其中緬甸300萬件襯衫、柬埔寨二期300萬件襯衫與越南紡紗項(xiàng)目產(chǎn)能有望15年底投產(chǎn),越南3000萬米色織布項(xiàng)目有望16年投產(chǎn)。2)產(chǎn)品附加值與品牌影響力不斷提升:公司逐步注重設(shè)計(jì)服務(wù),目前自主設(shè)計(jì)面料銷售占比近8%,仍有較大提升空間。君奕牌定制襯衫官方網(wǎng)站也于7月上線,打通線上線下,為消費(fèi)者提供個(gè)性化定制服務(wù)。

棉價(jià)處在周期性底部,公司海外收入占比高且具有議價(jià)權(quán),未來有望充分受益于人民幣貶值,另外海外產(chǎn)能16年有望顯著釋放,TPP也是潛在催化劑,目前估值便宜,我們維持買入評級。1)長絨棉價(jià)格今年相對平穩(wěn),未來不乏上漲空間。2)公司的色紡紗行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,具備議價(jià)權(quán),未來有望受益于人民幣貶值。3)公司海外產(chǎn)能15-16年將逐步釋放,且TPP談判一旦達(dá)成將大幅削減關(guān)稅,對公司訂單量構(gòu)成利好。由于公司上半年業(yè)績下滑,我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)15-17年EPS分別為0.84/1.04/1.19元(原預(yù)測分別為1.03/1.07/1.35元),對應(yīng)PE分別為14/12/10倍,維持買入評級。


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