主題：麗珠集團(tuán) 長(zhǎng)期發(fā)展向好

核心觀點(diǎn):

1.事件。

公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入31.15億元,較上年同期增長(zhǎng)18.53%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.41億元,較上年同期增長(zhǎng)17.15%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)2.88億元,較上年同期增長(zhǎng)6.12%,實(shí)現(xiàn)EPS為1.14元。

2.我們的分析與判斷。

(一)業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期,各產(chǎn)品線穩(wěn)步增長(zhǎng)。

公司上半年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)6.12%,基本符合預(yù)期,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.15%,好于扣非后凈利潤(rùn)增速主要是由于政府補(bǔ)助的增加。

另外,影響公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俚脑蛴?1)公司管理費(fèi)用同比增幅較高,增幅44.95%,主要是由于研發(fā)支出加大及股權(quán)激勵(lì)成本攤銷;2)財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增幅較高,增幅52.55%,主要是由于重大建設(shè)項(xiàng)目完工,貸款利息資本化減少、費(fèi)用化增加所致;3)寧夏廠區(qū)上半年仍然虧損,也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定負(fù)面影響。在上半年行業(yè)醫(yī)?？刭M(fèi)和招標(biāo)降價(jià)壓力之下,公司收入端仍保持18.53%的增速,體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的渠道管控和終端銷售能力。

公司上半年實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.88億,2014年全年實(shí)現(xiàn)4.63億,按照進(jìn)度來(lái)看,我們估計(jì)公司完成甚至超過(guò)全年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)(15%)是大概率事件。

分產(chǎn)品線及品種看,各產(chǎn)品線穩(wěn)步增長(zhǎng),核心二線品種快速增長(zhǎng)。

公司西藥制劑中,消化道產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入2.73億,同比增長(zhǎng)34.67%,主要是艾普拉唑拉動(dòng)增長(zhǎng),心血管產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入7868萬(wàn),同比下降0.89%,抗微生物產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入1.88億,同比增長(zhǎng)12.02%,促性激素產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)收入3.99億,同比增長(zhǎng)9.18%;原料藥和中間體實(shí)現(xiàn)收入6.92億,同比增長(zhǎng)38.32%;中藥制劑實(shí)現(xiàn)收入9.35億,同比增長(zhǎng)12.97%;診斷試劑及設(shè)備實(shí)現(xiàn)收入2.21億,同比增長(zhǎng)8.90%;公司核心品種參芪扶正注射液實(shí)現(xiàn)收入7.14億,同比增長(zhǎng)18.12%,渠道下沉效果逐步顯現(xiàn),另外,我們通過(guò)第三方數(shù)據(jù)醫(yī)院終端數(shù)據(jù)推算估計(jì),公司艾普拉唑增速在50-60%之間,亮丙瑞林增速在40-50%之間,鼠神經(jīng)增速在70%以上。

二線品種仍然呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

(二)研發(fā)持續(xù)投入,未來(lái)有望在高端生物藥領(lǐng)域有所突破。

公司上半年研發(fā)投入168.47萬(wàn),同比增長(zhǎng)43.76%。各項(xiàng)工作穩(wěn)步推進(jìn),重點(diǎn)成果包括:注射用艾普拉唑鈉完成III 期臨床并進(jìn)入申報(bào)生產(chǎn)階段;注射用醋酸曲普瑞林緩釋微球處于申報(bào)臨床階段;注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單克隆抗體啟動(dòng)Ib/IIa 臨床試驗(yàn)研究;注射用重組人絨促性素(rhCG)和重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體注射液已完成新藥臨床試驗(yàn)注冊(cè)申請(qǐng);重組人源化抗HER2單克隆抗體注射液項(xiàng)目完成中試工藝研究和中試生產(chǎn),獲得足量樣品,并開(kāi)展了臨床前動(dòng)物試驗(yàn)藥理藥效研究和安全性評(píng)價(jià)工作;重組人源化抗PD-1單克隆抗體注射液項(xiàng)目開(kāi)展了分子結(jié)構(gòu)和細(xì)胞培養(yǎng)研究,開(kāi)始早期相關(guān)分析方法開(kāi)發(fā);重組人源化抗PD-L1單克隆抗體注射液項(xiàng)目開(kāi)展了細(xì)胞株優(yōu)化和小試工藝開(kāi)發(fā)。從在研項(xiàng)目來(lái)看,公司研發(fā)已經(jīng)進(jìn)入到高端生物藥領(lǐng)域,未來(lái)若品種陸續(xù)落地,公司產(chǎn)品線將完成巨大跨越,公司也將步入國(guó)內(nèi)高端生物藥領(lǐng)軍企業(yè)梯隊(duì)。

(三)進(jìn)軍精準(zhǔn)醫(yī)療,未來(lái)有望持續(xù)布局突破。

公司上半年出資900萬(wàn)美元,認(rèn)購(gòu)CYNVENIO13.64%股份。同時(shí),控股子公司麗珠試劑與CYNVENIO 簽訂了有關(guān)在中國(guó)設(shè)立合資企業(yè)的框架協(xié)議。公司此次簽訂認(rèn)購(gòu)協(xié)議標(biāo)志著公司在探索腫瘤基因檢測(cè)及精準(zhǔn)醫(yī)療方面的首次嘗試已經(jīng)初步落地,也標(biāo)志著對(duì)于精準(zhǔn)醫(yī)療,公司不僅僅停留在探索嘗試層面,更多是基于長(zhǎng)期新興技術(shù)、產(chǎn)業(yè)及趨勢(shì)方面的思考和布局,這體現(xiàn)了公司管理層具有極強(qiáng)行業(yè)敏感度和長(zhǎng)期戰(zhàn)略眼光。CYNVENIO 的產(chǎn)品LiquidBiopsy 系統(tǒng)和ClearID 檢測(cè)要優(yōu)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上強(qiáng)生公司的CellSearch 系統(tǒng)及試劑盒,屬于新一代產(chǎn)品,未來(lái)前景廣闊,我們推測(cè),僅CTC 市場(chǎng)(腫瘤生物治療中心),前100家核心腫瘤醫(yī)院銷售終端規(guī)模有望超過(guò)10億,相關(guān)市場(chǎng)空間更大,未來(lái)前景可期。合資公司成立后將迅速上報(bào)兩款產(chǎn)品,由于存在技術(shù)優(yōu)勢(shì),有望通過(guò)綠色通道快速審批,我們預(yù)計(jì)2016年下半年能夠上市。

(四)股權(quán)激勵(lì)首次已授予,助力公司未來(lái)發(fā)展。

報(bào)告期內(nèi),公司確定2015年3月27日為股權(quán)激勵(lì)首次授予日,首次授予的激勵(lì)對(duì)象人數(shù)由484名調(diào)整為458名,首次授予的限制性股票數(shù)量由900萬(wàn)股變更為866.04萬(wàn)股,并于4月9日完成相關(guān)程序,我們認(rèn)為公司股權(quán)激勵(lì)設(shè)定指標(biāo)從15%、20%到25%,逐年遞增彰顯管理層信心的同時(shí),也為充分調(diào)動(dòng)了激勵(lì)對(duì)象的積極性,為未來(lái)三年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),首次授予完成,未來(lái)公司加速增長(zhǎng)大幕已經(jīng)拉開(kāi)。

3.公司投資建議。

預(yù)計(jì)2015-17年EPS 分別為2.08、2.59、3.29元,對(duì)應(yīng)PE 分別為34、28、22倍。公司作為中高端處方藥企業(yè),未來(lái)3年變革過(guò)渡期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯清晰(四大高增長(zhǎng)品種成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主力),艾普拉唑針劑及單抗業(yè)務(wù)逐步落地,公司未來(lái)有望成為千億市值級(jí)別單抗生物藥企,我們更看好公司長(zhǎng)期發(fā)展邏輯,同時(shí)公司又參與CYNVENIO 公司的B 輪融資并成立合資公司,進(jìn)軍腫瘤基因測(cè)序和精準(zhǔn)醫(yī)療,公司原料藥業(yè)務(wù)亦存在整合改善預(yù)期。我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

4.主要風(fēng)險(xiǎn)因素。

主力品種銷售增速低于預(yù)期;原料藥業(yè)績(jī)波動(dòng)較大;參芪扶正降價(jià)幅度較大。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。