主題：麗珠集團 長期發(fā)展向好

核心觀點:

1.事件。

公司實現(xiàn)營業(yè)總收入31.15億元,較上年同期增長18.53%,歸屬于上市公司股東凈利潤3.41億元,較上年同期增長17.15%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.88億元,較上年同期增長6.12%,實現(xiàn)EPS為1.14元。

2.我們的分析與判斷。

(一)業(yè)績基本符合預(yù)期,各產(chǎn)品線穩(wěn)步增長。

公司上半年實現(xiàn)扣非后凈利潤同比增長6.12%,基本符合預(yù)期,凈利潤同比增長17.15%,好于扣非后凈利潤增速主要是由于政府補助的增加。

另外,影響公司業(yè)績增速的原因有:1)公司管理費用同比增幅較高,增幅44.95%,主要是由于研發(fā)支出加大及股權(quán)激勵成本攤銷;2)財務(wù)費用同比增幅較高,增幅52.55%,主要是由于重大建設(shè)項目完工,貸款利息資本化減少、費用化增加所致;3)寧夏廠區(qū)上半年仍然虧損,也對業(yè)績產(chǎn)生了一定負面影響。在上半年行業(yè)醫(yī)?？刭M和招標降價壓力之下,公司收入端仍保持18.53%的增速,體現(xiàn)了公司較強的渠道管控和終端銷售能力。

公司上半年實現(xiàn)扣非后凈利潤2.88億,2014年全年實現(xiàn)4.63億,按照進度來看,我們估計公司完成甚至超過全年股權(quán)激勵目標(15%)是大概率事件。

分產(chǎn)品線及品種看,各產(chǎn)品線穩(wěn)步增長,核心二線品種快速增長。

公司西藥制劑中,消化道產(chǎn)品線實現(xiàn)收入2.73億,同比增長34.67%,主要是艾普拉唑拉動增長,心血管產(chǎn)品線實現(xiàn)收入7868萬,同比下降0.89%,抗微生物產(chǎn)品線實現(xiàn)收入1.88億,同比增長12.02%,促性激素產(chǎn)品線實現(xiàn)收入3.99億,同比增長9.18%;原料藥和中間體實現(xiàn)收入6.92億,同比增長38.32%;中藥制劑實現(xiàn)收入9.35億,同比增長12.97%;診斷試劑及設(shè)備實現(xiàn)收入2.21億,同比增長8.90%;公司核心品種參芪扶正注射液實現(xiàn)收入7.14億,同比增長18.12%,渠道下沉效果逐步顯現(xiàn),另外,我們通過第三方數(shù)據(jù)醫(yī)院終端數(shù)據(jù)推算估計,公司艾普拉唑增速在50-60%之間,亮丙瑞林增速在40-50%之間,鼠神經(jīng)增速在70%以上。

二線品種仍然呈快速增長態(tài)勢。

(二)研發(fā)持續(xù)投入,未來有望在高端生物藥領(lǐng)域有所突破。

公司上半年研發(fā)投入168.47萬,同比增長43.76%。各項工作穩(wěn)步推進,重點成果包括:注射用艾普拉唑鈉完成III 期臨床并進入申報生產(chǎn)階段;注射用醋酸曲普瑞林緩釋微球處于申報臨床階段;注射用重組人源化抗人腫瘤壞死因子α單克隆抗體啟動Ib/IIa 臨床試驗研究;注射用重組人絨促性素(rhCG)和重組人鼠嵌合抗CD20單克隆抗體注射液已完成新藥臨床試驗注冊申請;重組人源化抗HER2單克隆抗體注射液項目完成中試工藝研究和中試生產(chǎn),獲得足量樣品,并開展了臨床前動物試驗藥理藥效研究和安全性評價工作;重組人源化抗PD-1單克隆抗體注射液項目開展了分子結(jié)構(gòu)和細胞培養(yǎng)研究,開始早期相關(guān)分析方法開發(fā);重組人源化抗PD-L1單克隆抗體注射液項目開展了細胞株優(yōu)化和小試工藝開發(fā)。從在研項目來看,公司研發(fā)已經(jīng)進入到高端生物藥領(lǐng)域,未來若品種陸續(xù)落地,公司產(chǎn)品線將完成巨大跨越,公司也將步入國內(nèi)高端生物藥領(lǐng)軍企業(yè)梯隊。

(三)進軍精準醫(yī)療,未來有望持續(xù)布局突破。

公司上半年出資900萬美元,認購CYNVENIO13.64%股份。同時,控股子公司麗珠試劑與CYNVENIO 簽訂了有關(guān)在中國設(shè)立合資企業(yè)的框架協(xié)議。公司此次簽訂認購協(xié)議標志著公司在探索腫瘤基因檢測及精準醫(yī)療方面的首次嘗試已經(jīng)初步落地,也標志著對于精準醫(yī)療,公司不僅僅停留在探索嘗試層面,更多是基于長期新興技術(shù)、產(chǎn)業(yè)及趨勢方面的思考和布局,這體現(xiàn)了公司管理層具有極強行業(yè)敏感度和長期戰(zhàn)略眼光。CYNVENIO 的產(chǎn)品LiquidBiopsy 系統(tǒng)和ClearID 檢測要優(yōu)于國內(nèi)市場上強生公司的CellSearch 系統(tǒng)及試劑盒,屬于新一代產(chǎn)品,未來前景廣闊,我們推測,僅CTC 市場(腫瘤生物治療中心),前100家核心腫瘤醫(yī)院銷售終端規(guī)模有望超過10億,相關(guān)市場空間更大,未來前景可期。合資公司成立后將迅速上報兩款產(chǎn)品,由于存在技術(shù)優(yōu)勢,有望通過綠色通道快速審批,我們預(yù)計2016年下半年能夠上市。

(四)股權(quán)激勵首次已授予,助力公司未來發(fā)展。

報告期內(nèi),公司確定2015年3月27日為股權(quán)激勵首次授予日,首次授予的激勵對象人數(shù)由484名調(diào)整為458名,首次授予的限制性股票數(shù)量由900萬股變更為866.04萬股,并于4月9日完成相關(guān)程序,我們認為公司股權(quán)激勵設(shè)定指標從15%、20%到25%,逐年遞增彰顯管理層信心的同時,也為充分調(diào)動了激勵對象的積極性,為未來三年公司業(yè)績增長奠定堅實基礎(chǔ),首次授予完成,未來公司加速增長大幕已經(jīng)拉開。

3.公司投資建議。

預(yù)計2015-17年EPS 分別為2.08、2.59、3.29元,對應(yīng)PE 分別為34、28、22倍。公司作為中高端處方藥企業(yè),未來3年變革過渡期業(yè)績增長邏輯清晰(四大高增長品種成為業(yè)績增長主力),艾普拉唑針劑及單抗業(yè)務(wù)逐步落地,公司未來有望成為千億市值級別單抗生物藥企,我們更看好公司長期發(fā)展邏輯,同時公司又參與CYNVENIO 公司的B 輪融資并成立合資公司,進軍腫瘤基因測序和精準醫(yī)療,公司原料藥業(yè)務(wù)亦存在整合改善預(yù)期。我們看好公司長期發(fā)展,維持“推薦”評級。

4.主要風險因素。

主力品種銷售增速低于預(yù)期;原料藥業(yè)績波動較大;參芪扶正降價幅度較大。


【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應(yīng)責任。