主題：中青旅:烏鎮(zhèn)提價增厚業(yè)績有限,景區(qū)內(nèi)涵延展為持續(xù)競爭力

研報中銀國際證券2015-08-27 11:46
事件:

浙江省桐鄉(xiāng)市發(fā)展和改革局網(wǎng)站信息顯示:烏鎮(zhèn)景區(qū)將于9月下旬召開景區(qū)(5A 級)門票價格聽證會,包括景區(qū)東柵、西柵的門票價格,以及兩個景區(qū)的聯(lián)票價格都將調(diào)整。目前東柵票價100元、西柵票價120元,東西柵聯(lián)票150元。

點評:

1、預(yù)計烏鎮(zhèn)門票提價將增厚中青旅2016年凈利潤1,200-2,400萬元(假設(shè)10%-15%的實際人均門票價格增速),對應(yīng)增厚每股收益0.017-0.033元,整體增厚幅度有限。由于烏鎮(zhèn)門票價格調(diào)整聽證會將于2015年9月下旬召開,我們尚無法預(yù)計價格調(diào)整是否通過以及調(diào)整幅度(若順利通過)。我們只能通過一系列敏感性分析來預(yù)測此次門票價格調(diào)整對于人均門票價格、烏鎮(zhèn)景區(qū)門票收入、中青旅(600138.CH/人民幣19.41, 買入)合并報表凈利潤等的潛在影響,具體思路如下:假設(shè)本次整體漲價幅度在10%-15%之間,最大幅度不會超過25%,假設(shè)烏鎮(zhèn)15年、16年客流增長22%、15%(由于上海迪斯尼準確開業(yè)時間尚待確認,我們暫不考慮其對于烏鎮(zhèn)2016年客流的影響,保守估計烏鎮(zhèn)景區(qū)2016年客流同比2015年增長15%),烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營的凈利率為35%(2013-2015年上半年,烏鎮(zhèn)景區(qū)凈利率維持在30-40%之間,我們?nèi)≈虚g值35%)。我們測算了票價變化對中青旅2016年凈利潤的影響:如果烏鎮(zhèn)門票收入占40%,則漲價10%-25%對應(yīng)增厚凈利潤1,254-3,134萬元;如果烏鎮(zhèn)門票收入占45%,則漲價10-25%對應(yīng)增厚凈利潤1,410-3,526萬元;如果烏鎮(zhèn)門票收入占50%,則漲價10-25%對應(yīng)增厚凈利潤1,567-3,918萬元。具體敏感性分析如下:

2、維持買入評級:由于此次烏鎮(zhèn)門票價格調(diào)整聽證會尚未進行,我們暫維持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利預(yù)測。中青旅中報業(yè)績風險已經(jīng)釋放,古北水鎮(zhèn)客流環(huán)比改善(后續(xù)將持續(xù)受益于景區(qū)內(nèi)涵提升、市場培育加速、北京2.5天假期執(zhí)行等);烏鎮(zhèn)今年業(yè)績增長確定性高,2016年預(yù)計將顯著受益上海迪士尼效應(yīng)。我們堅持認為:不管此次烏鎮(zhèn)景區(qū)價格調(diào)整成功與否,價格調(diào)整幅度多大,都不改變公司堅定通過“人文+內(nèi)容”打造中國中高端休閑度假景區(qū)的戰(zhàn)略路徑。公司當前總市值140億元,安全邊際較高,后續(xù)基于度假景區(qū)以及旅游產(chǎn)業(yè)鏈的擴張有望持續(xù),維持買入評級。

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