主題：中青旅:烏鎮(zhèn)提價(jià)增厚業(yè)績(jī)有限,景區(qū)內(nèi)涵延展為持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力

研報(bào)中銀國(guó)際證券2015-08-27 11:46
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浙江省桐鄉(xiāng)市發(fā)展和改革局網(wǎng)站信息顯示:烏鎮(zhèn)景區(qū)將于9月下旬召開(kāi)景區(qū)(5A 級(jí))門票價(jià)格聽(tīng)證會(huì),包括景區(qū)東柵、西柵的門票價(jià)格,以及兩個(gè)景區(qū)的聯(lián)票價(jià)格都將調(diào)整。目前東柵票價(jià)100元、西柵票價(jià)120元,東西柵聯(lián)票150元。

點(diǎn)評(píng):

1、預(yù)計(jì)烏鎮(zhèn)門票提價(jià)將增厚中青旅2016年凈利潤(rùn)1,200-2,400萬(wàn)元(假設(shè)10%-15%的實(shí)際人均門票價(jià)格增速),對(duì)應(yīng)增厚每股收益0.017-0.033元,整體增厚幅度有限。由于烏鎮(zhèn)門票價(jià)格調(diào)整聽(tīng)證會(huì)將于2015年9月下旬召開(kāi),我們尚無(wú)法預(yù)計(jì)價(jià)格調(diào)整是否通過(guò)以及調(diào)整幅度(若順利通過(guò))。我們只能通過(guò)一系列敏感性分析來(lái)預(yù)測(cè)此次門票價(jià)格調(diào)整對(duì)于人均門票價(jià)格、烏鎮(zhèn)景區(qū)門票收入、中青旅(600138.CH/人民幣19.41, 買入)合并報(bào)表凈利潤(rùn)等的潛在影響,具體思路如下:假設(shè)本次整體漲價(jià)幅度在10%-15%之間,最大幅度不會(huì)超過(guò)25%,假設(shè)烏鎮(zhèn)15年、16年客流增長(zhǎng)22%、15%(由于上海迪斯尼準(zhǔn)確開(kāi)業(yè)時(shí)間尚待確認(rèn),我們暫不考慮其對(duì)于烏鎮(zhèn)2016年客流的影響,保守估計(jì)烏鎮(zhèn)景區(qū)2016年客流同比2015年增長(zhǎng)15%),烏鎮(zhèn)景區(qū)經(jīng)營(yíng)的凈利率為35%(2013-2015年上半年,烏鎮(zhèn)景區(qū)凈利率維持在30-40%之間,我們?nèi)≈虚g值35%)。我們測(cè)算了票價(jià)變化對(duì)中青旅2016年凈利潤(rùn)的影響:如果烏鎮(zhèn)門票收入占40%,則漲價(jià)10%-25%對(duì)應(yīng)增厚凈利潤(rùn)1,254-3,134萬(wàn)元;如果烏鎮(zhèn)門票收入占45%,則漲價(jià)10-25%對(duì)應(yīng)增厚凈利潤(rùn)1,410-3,526萬(wàn)元;如果烏鎮(zhèn)門票收入占50%,則漲價(jià)10-25%對(duì)應(yīng)增厚凈利潤(rùn)1,567-3,918萬(wàn)元。具體敏感性分析如下:

2、維持買入評(píng)級(jí):由于此次烏鎮(zhèn)門票價(jià)格調(diào)整聽(tīng)證會(huì)尚未進(jìn)行,我們暫維持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利預(yù)測(cè)。中青旅中報(bào)業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放,古北水鎮(zhèn)客流環(huán)比改善(后續(xù)將持續(xù)受益于景區(qū)內(nèi)涵提升、市場(chǎng)培育加速、北京2.5天假期執(zhí)行等);烏鎮(zhèn)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高,2016年預(yù)計(jì)將顯著受益上海迪士尼效應(yīng)。我們堅(jiān)持認(rèn)為:不管此次烏鎮(zhèn)景區(qū)價(jià)格調(diào)整成功與否,價(jià)格調(diào)整幅度多大,都不改變公司堅(jiān)定通過(guò)“人文+內(nèi)容”打造中國(guó)中高端休閑度假景區(qū)的戰(zhàn)略路徑。公司當(dāng)前總市值140億元,安全邊際較高,后續(xù)基于度假景區(qū)以及旅游產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張有望持續(xù),維持買入評(píng)級(jí)。

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