主題：深圳機(jī)場(chǎng)增長(zhǎng)明確，估值偏低

　航空主業(yè)增長(zhǎng)平穩(wěn)
　　目前公司日均飛機(jī)起降架次在510架左右，基本接近產(chǎn)能，在第二條跑道投產(chǎn)前，增長(zhǎng)空間有限。貨運(yùn)業(yè)務(wù)在珠三角出口放緩的帶動(dòng)下出現(xiàn)大幅下滑，認(rèn)為珠三角地區(qū)出現(xiàn)的問(wèn)題是暫時(shí)的，未來(lái)仍有較大的發(fā)展?jié)摿?，但市?chǎng)的恢復(fù)可能還需要時(shí)間。結(jié)合公司基地航空公司及UPS的安排，2010年以前公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亦有限。
　　廣告業(yè)務(wù)鎖定利潤(rùn)
　　08年，公司開(kāi)始對(duì)廣告業(yè)務(wù)實(shí)行特許經(jīng)營(yíng)，并分別通過(guò)持股95%的機(jī)場(chǎng)廣告公司就戶(hù)內(nèi)、戶(hù)外廣告簽訂了為期3年的合約，廣告費(fèi)合計(jì)7.3億元，公司2008-2011年廣告收入分別同比增長(zhǎng)23%、33%、56%和26%。
　　投資雙流機(jī)場(chǎng)
　　目前雙流機(jī)場(chǎng)正積極準(zhǔn)備上市，我們估計(jì)公司持有雙流機(jī)場(chǎng)股份21%股權(quán)的市價(jià)在6.47-7.01億之間，較目前的賬面價(jià)值有較大的升幅。
　　擴(kuò)建對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響較小
　　擴(kuò)建后折舊的大幅增加將導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)短暫的回落，但是相比其他機(jī)場(chǎng)擴(kuò)建，公司所承擔(dān)的固定資產(chǎn)是最小的，同時(shí)由于深圳地區(qū)航空需求自06年以來(lái)一直處于被壓抑狀態(tài)，預(yù)計(jì)擴(kuò)建后將有較大幅度增長(zhǎng)，因此擴(kuò)建對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響較小。
　　投資建議
　　公司08至10年每股收益分別為0.23元（剔除賠款的影響為0.34元）、0.41元和0.48元。結(jié)合相對(duì)估值和絕對(duì)估值，我們認(rèn)為公司合理股價(jià)為7.48-8.42元之間，相對(duì)目前的股價(jià)有較大空間，給予買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。


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