主題：深圳機場產(chǎn)能富?；蛲苿訕I(yè)績持續(xù)兩位數(shù)增長

2015H1業(yè)績回顧:歸股東凈利潤同比大幅增長72%,符合我們此前預期。

2015H1公司實現(xiàn)營收14.8億元,同比+4.5%;歸股東凈利潤2.2億元,同比+71.9%;EPS為0.13元,符合我們此前預期。其中2季度,公司營收7.5億元,同比+3.8%,營業(yè)總成本同比-6.7%推動凈利潤同比大幅+100%。

2015H1業(yè)績分析:業(yè)務量如期快速增長、成本費用下降等推動業(yè)績高增長。

我們認為,業(yè)績高增長主要得益于:1)業(yè)務量如期快速增長:2015H1公司起降架次/旅客量同比+10.8%/12.9%,增速明顯好于之前年度;其中,我們估算國際航線旅客量同比增長40%以上;我們分析,收入個位數(shù)增長主要源于貨運公司業(yè)務調整、港務公司轉讓(14年6月起不再并表)等拖累非航收入增速。2)營業(yè)成本同比-1.2%:我們估算,人工、能耗、維修成本增幅或不到5%,折舊額基本不增長。3)費用控制良好:咨詢費減少致銷售費用同比-55%,可轉債大量轉股致財務費用同比-38%,管理費用同比-9.5%。

展望:因民航局處罰下調收入預測,產(chǎn)能富裕或推動業(yè)績持續(xù)兩位數(shù)增長。

民航局公告稱,因航班延誤處置不力,8月1日起至今年底,停止受理深圳機場的加班、包機和新增航線航班申請。受此影響,我們預計10月底新航季時刻新增或放緩,暑期旺季及2016年春運的包機及加班航班或無法增加。我們2016-17年旅客量增速預測下調3ppt/2ppt至12%/11%,與客量直接相關的非航收入增速降至5%/7%;中長期收入增速預測下調1.5ppt?？紤]產(chǎn)能富裕,我們預計2016/17年業(yè)績?nèi)杂型３州^快增長(25%/17%),ROE仍將逐年提升至2019年5.7%。若2016年4月新增時刻,公司業(yè)績有望超預期。

估值:下調盈利預測,目標價下調至12元,維持“買入”評級。

我們將2015-2017年盈利預測0.18/0.25/0.33元下調至0.18/0.23/0.27元?；谌疸yVCAM工具(無風險利率由3.49%增至3.55%,WACC由7.4%增至7.6%)通過現(xiàn)金流貼現(xiàn)法得出目標價12元(原:16.5元),對應2.2倍16年PB。維持“買入”評級。


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