主題：深圳機(jī)場(chǎng)產(chǎn)能富裕或推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)

2015H1業(yè)績(jī)回顧:歸股東凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)72%,符合我們此前預(yù)期。

2015H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.8億元,同比+4.5%;歸股東凈利潤(rùn)2.2億元,同比+71.9%;EPS為0.13元,符合我們此前預(yù)期。其中2季度,公司營(yíng)收7.5億元,同比+3.8%,營(yíng)業(yè)總成本同比-6.7%推動(dòng)凈利潤(rùn)同比大幅+100%。

2015H1業(yè)績(jī)分析:業(yè)務(wù)量如期快速增長(zhǎng)、成本費(fèi)用下降等推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

我們認(rèn)為,業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要得益于:1)業(yè)務(wù)量如期快速增長(zhǎng):2015H1公司起降架次/旅客量同比+10.8%/12.9%,增速明顯好于之前年度;其中,我們估算國(guó)際航線旅客量同比增長(zhǎng)40%以上;我們分析,收入個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)主要源于貨運(yùn)公司業(yè)務(wù)調(diào)整、港務(wù)公司轉(zhuǎn)讓(14年6月起不再并表)等拖累非航收入增速。2)營(yíng)業(yè)成本同比-1.2%:我們估算,人工、能耗、維修成本增幅或不到5%,折舊額基本不增長(zhǎng)。3)費(fèi)用控制良好:咨詢費(fèi)減少致銷售費(fèi)用同比-55%,可轉(zhuǎn)債大量轉(zhuǎn)股致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比-38%,管理費(fèi)用同比-9.5%。

展望:因民航局處罰下調(diào)收入預(yù)測(cè),產(chǎn)能富?；蛲苿?dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)兩位數(shù)增長(zhǎng)。

民航局公告稱,因航班延誤處置不力,8月1日起至今年底,停止受理深圳機(jī)場(chǎng)的加班、包機(jī)和新增航線航班申請(qǐng)。受此影響,我們預(yù)計(jì)10月底新航季時(shí)刻新增或放緩,暑期旺季及2016年春運(yùn)的包機(jī)及加班航班或無(wú)法增加。我們2016-17年旅客量增速預(yù)測(cè)下調(diào)3ppt/2ppt至12%/11%,與客量直接相關(guān)的非航收入增速降至5%/7%;中長(zhǎng)期收入增速預(yù)測(cè)下調(diào)1.5ppt?？紤]產(chǎn)能富裕,我們預(yù)計(jì)2016/17年業(yè)績(jī)?nèi)杂型３州^快增長(zhǎng)(25%/17%),ROE仍將逐年提升至2019年5.7%。若2016年4月新增時(shí)刻,公司業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。

估值:下調(diào)盈利預(yù)測(cè),目標(biāo)價(jià)下調(diào)至12元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

我們將2015-2017年盈利預(yù)測(cè)0.18/0.25/0.33元下調(diào)至0.18/0.23/0.27元。基于瑞銀VCAM工具(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率由3.49%增至3.55%,WACC由7.4%增至7.6%)通過(guò)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法得出目標(biāo)價(jià)12元(原:16.5元),對(duì)應(yīng)2.2倍16年P(guān)B。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。


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