主題：中金公司：美的集團(tuán)買入評(píng)級(jí)

1H15，收入 825 億，同比+6.7%；歸母凈利潤(rùn) 83.2 億，同比+26%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 2Q15 收入 401 億，同比+3%；歸母凈利潤(rùn) 49.8億，同比+22.4%。

　　財(cái)務(wù)分析： 1)綜合毛利率提升 1.6ppt，內(nèi)銷占比提升以及原材料價(jià)格下降導(dǎo)致。 2)銷售費(fèi)用同比+18%，增長(zhǎng)高于收入；管理費(fèi)用同比+8%，與收入增長(zhǎng)同步。 3)自有現(xiàn)金充足，理財(cái)投資收益 6.8 億，同比增長(zhǎng) 5.1 億。



　　產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升，銷售增長(zhǎng)高于行業(yè)： 1)美的空調(diào)收入 428 億，同比+3%；格力 420 億， -17%；海爾 67 億， -19%；海信科龍46 億， -16%；志高 49 億， -16%。此外，美的空調(diào)毛利率同比提升 3.4ppt 至 30%，同期空調(diào)零售均價(jià)下降 5%，表明公司在參與市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)的同時(shí)，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)明顯改善。 2)美的冰箱收入60 億，同比+20%；海爾 130 億， -5%；海信科龍 61 億， -2%；美菱電器 35 億，持平。美的冰箱超越海信科龍成為行業(yè)第二的趨勢(shì)明顯。 3)美的洗衣機(jī) 56 億，同比+23%；海爾 69 億， +6%；惠而浦 19.5 億， +7%。美的行業(yè)第二的規(guī)模逐漸接近海爾。 4)美的小家電 193 億，同比+9%，保持行業(yè)同步，規(guī)模遙遙領(lǐng)先。九陽(yáng) 31.4 億， +20%；蘇泊爾 31 億， +15.5%；新寶 28 億， +24%。萊克 20 億， -7%。

　　各項(xiàng)工作有序展開： 1)推動(dòng)智能家居，上市智能產(chǎn)品 80 多款，并與小米結(jié)盟； 2)推動(dòng)電商物流，改造安得物流； 3)進(jìn)入機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，與安川電機(jī)合資，同時(shí)子公司美的國(guó)際控股持有德國(guó)庫(kù)卡(KUKA AG)5.43%股權(quán)； 4)推動(dòng)暖通業(yè)務(wù)海外發(fā)展，與開利、博世合資； 5)推動(dòng)組織再造與流程變革； 6)完善長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，完成覆蓋 700 人的二期股權(quán)激勵(lì)以及“合伙人”持股計(jì)劃。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將繼續(xù)擴(kuò)大，企業(yè)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)推進(jìn)。下半年面臨的主要壓力是空調(diào)行業(yè)處于渠道去庫(kù)存周期，市場(chǎng)需求不佳。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　維持盈利預(yù)測(cè)， 15/16 年 EPS 3.02/3.61 元。

　　估值與建議

　　維持“ 確信買入”評(píng)級(jí)。市場(chǎng)估值中樞下移，目標(biāo)價(jià)下調(diào) 21%至36.3 元，對(duì)應(yīng) 12x 2015e P/E.

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。


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