主題：中金公司：美的集團買入評級

1H15，收入 825 億，同比+6.7%；歸母凈利潤 83.2 億，同比+26%。業(yè)績符合預期。 2Q15 收入 401 億，同比+3%；歸母凈利潤 49.8億，同比+22.4%。

　　財務分析： 1)綜合毛利率提升 1.6ppt，內銷占比提升以及原材料價格下降導致。 2)銷售費用同比+18%，增長高于收入；管理費用同比+8%，與收入增長同步。 3)自有現(xiàn)金充足，理財投資收益 6.8 億，同比增長 5.1 億。



　　產(chǎn)品競爭力提升，銷售增長高于行業(yè)： 1)美的空調收入 428 億，同比+3%；格力 420 億， -17%；海爾 67 億， -19%；海信科龍46 億， -16%；志高 49 億， -16%。此外，美的空調毛利率同比提升 3.4ppt 至 30%，同期空調零售均價下降 5%，表明公司在參與市場價格戰(zhàn)的同時，產(chǎn)品銷售結構明顯改善。 2)美的冰箱收入60 億，同比+20%；海爾 130 億， -5%；海信科龍 61 億， -2%；美菱電器 35 億，持平。美的冰箱超越海信科龍成為行業(yè)第二的趨勢明顯。 3)美的洗衣機 56 億，同比+23%；海爾 69 億， +6%；惠而浦 19.5 億， +7%。美的行業(yè)第二的規(guī)模逐漸接近海爾。 4)美的小家電 193 億，同比+9%，保持行業(yè)同步，規(guī)模遙遙領先。九陽 31.4 億， +20%；蘇泊爾 31 億， +15.5%；新寶 28 億， +24%。萊克 20 億， -7%。

　　各項工作有序展開： 1)推動智能家居，上市智能產(chǎn)品 80 多款，并與小米結盟； 2)推動電商物流，改造安得物流； 3)進入機器人產(chǎn)業(yè)，與安川電機合資，同時子公司美的國際控股持有德國庫卡(KUKA AG)5.43%股權； 4)推動暖通業(yè)務海外發(fā)展，與開利、博世合資； 5)推動組織再造與流程變革； 6)完善長效激勵機制，完成覆蓋 700 人的二期股權激勵以及“合伙人”持股計劃。

　　發(fā)展趨勢

　　公司競爭優(yōu)勢將繼續(xù)擴大，企業(yè)轉型將繼續(xù)推進。下半年面臨的主要壓力是空調行業(yè)處于渠道去庫存周期，市場需求不佳。

　　盈利預測調整

　　維持盈利預測， 15/16 年 EPS 3.02/3.61 元。

　　估值與建議

　　維持“ 確信買入”評級。市場估值中樞下移，目標價下調 21%至36.3 元，對應 12x 2015e P/E.

　　風險

　　市場需求波動風險。


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