主題：魯泰A:預計今年業(yè)績筑底,防御價值逐漸凸顯

公司公告了2015 年半年報,上半年實現(xiàn)主營業(yè)務收入29.42 億元,同比下滑5.54%;實現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤3.45億元,同比下滑27.76%;對應EPS 為0.36 元,略低于我們此前預期(0.4 元)。

平安觀點:

紡織服裝營收穩(wěn)定,成本高企致毛利率下滑

從業(yè)務分拆來看,紡織服裝業(yè)務實現(xiàn)收入27.14 億元,同比略下滑0.37%,比較穩(wěn)健,但其27.67%的毛利率同比明顯下滑了5.35%。們認為毛利率下滑主要是由于2014 年棉改后,公司自2015 年采購的低價進口棉大幅減少所致,我們預期毛利率下滑屬于一次性,明年將會穩(wěn)定。棉花業(yè)務由于自用以及棉花收儲影響其收入大幅下滑81.05%,也是影響凈利增速下滑快于收入的重要原因。

費用控制和資產(chǎn)質(zhì)量依然穩(wěn)健

由于費用剛性和人工成本上升,銷售和管理費用同比僅增4.68 和5.56 個百分點,兩項費用率為13.9%,較去年同期上升1.44 個百分點,在銷售收入下滑的背景下費用控制仍然穩(wěn)健。應收票據(jù)同比增長47.06%,應收賬款同比增長18.63%,但預付賬款同比減少38.18%,存貨同比減少1.56%,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下滑9.21%,基本與收入增速下滑相當,資產(chǎn)質(zhì)量仍算穩(wěn)健。

預計明年產(chǎn)能投放帶來業(yè)績增長,并有望受益人民幣貶值

2015 年柬埔寨襯衣項目將陸續(xù)投產(chǎn)110 萬件和300 萬件;越南紡紗項目也于今年年底投產(chǎn),織布業(yè)務有望于明年第三季度投產(chǎn),這些將在明年開始貢獻業(yè)績。并且,8 月份開始人民幣已對美元貶值5%左右,對于公司以美元計價的出口業(yè)務來說,受益明顯。

預計明年業(yè)績向上,受益人民幣貶值和高股息率,維持“推薦”評級

雖然人民幣貶值對業(yè)績有明顯貢獻,但考慮到上半年毛利率明顯下滑,以及棉花業(yè)務的大幅縮減,我們下調(diào)公司盈利預測,預計2015、2016 年EPS 分別為0.86 和1.02 元(原EPS 分別為1.22 和1.40 元),對應PE 分別為14.4 和12.1倍。我們預計2015 年業(yè)績筑底,2016 年將受益產(chǎn)能釋放和人民幣貶值業(yè)績向上;公司經(jīng)營穩(wěn)健,并且歷史上的股息率平均在4%左右,位于紡服板塊前十,在降息與人民幣貶值預期中投資和防御價值進一步凸顯,我們維持“推薦”評級。

風險提示:全球經(jīng)濟進一步惡化致需求低于預期,棉價大幅波動。


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