主題：中國(guó)建筑:業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)

研報(bào)群益證券(香港)2015-09-11 09:16
結(jié)論與建議:

公司業(yè)績(jī):公司發(fā)布2015年半年報(bào),公司2015H1共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4137.3億,同比增長(zhǎng)10.4%;實(shí)現(xiàn)凈利137.3億,同比增長(zhǎng)16.2%,基本每股收益爲(wèi)0.43元,符合預(yù)期。分季度來(lái)看,公司2015Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2199.7億元,同比增長(zhǎng)4.3%,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)81.1億元,同比增長(zhǎng)12.8%。

毛利率同比持平,拿地放緩使得營(yíng)業(yè)稅金及附加減少:公司2015H1營(yíng)收的增長(zhǎng)主要由于公司建筑業(yè)務(wù)及房地産業(yè)務(wù)結(jié)算量增加:公司上半年房建業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入2,979億元,同比增長(zhǎng)8.4%;基建業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入556億元,同比增長(zhǎng)10.5%;地産業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入576億元,同比增長(zhǎng)11.1%。公司上半年毛利率爲(wèi)12.3%,同比持平,基建及房地産業(yè)務(wù)毛利率有所提升:公司房建業(yè)務(wù)、基建業(yè)務(wù)、房地産業(yè)務(wù)毛利率分別爲(wèi)7.7%、12.0%、33.8%,同比分別-0.3、+0.3、+0.5個(gè)百分點(diǎn)。公司上半年期間費(fèi)用率爲(wèi)2.78%,同比持平。公司上半年凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速主要是由于公司營(yíng)業(yè)稅金及附加同比減少所致:公司上半年?duì)I業(yè)稅金及附加同比減少10.1億元,YOY-7.2%,我們認(rèn)爲(wèi)這主要是由于公司拿地放緩,繳納的土地增值稅較往年有所減少所致。公司上半年新購(gòu)置土地面積爲(wèi)599萬(wàn)平米,較2014年上半年的760萬(wàn)平米下降了21.2%,查看公司房地産與開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)中的營(yíng)業(yè)稅金及附加,也顯示同比減少7.2億,YOY-14.1%。

新簽合同同比下降,存量訂單仍較爲(wèi)充足:公司2015H1,建筑業(yè)務(wù)新簽合同額7,051億元,同比下降2.1%。其中,房建業(yè)務(wù)新簽合同分別爲(wèi)6,089億元,同比下降3.7%;基建業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng),新簽合同額918億元,同比增長(zhǎng)10.9%。截止報(bào)告期末,公司建筑業(yè)務(wù)擁有待施合同額超2萬(wàn)億元,是公司2014年建筑業(yè)務(wù)結(jié)算量的3倍以上,我們認(rèn)爲(wèi)公司訂單存量較爲(wèi)充足,未來(lái)建筑業(yè)務(wù)部分業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)仍有保證。

銷(xiāo)售恢復(fù):公司地産業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售額689億元,同比增長(zhǎng)12.8%;合約銷(xiāo)售面積580萬(wàn)平米,同比增長(zhǎng)23.1%。上半年,公司還完成了中建直營(yíng)地産和中海地産的內(nèi)部資源整合,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力有效增強(qiáng),在目前房地産政策持續(xù)寬松的環(huán)境中,我們認(rèn)爲(wèi)公司的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)將會(huì)持續(xù)提升。

盈利預(yù)測(cè):我們預(yù)計(jì)公司2015年、2016年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)253億元、282億元,同比分別增長(zhǎng)11.9%、11.8%;EPS分別爲(wèi)0.84元、0.94元,對(duì)應(yīng)PE分別爲(wèi)6倍、5倍,PB爲(wèi)0.93倍,公司目前估值較低,給予買(mǎi)入的投資建議。

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