主題：赤天化向下修正轉股價和回售議案點評


事件：赤化轉債公告董事會通過了向下修正轉股價議案：赤天化股票收盤價已經連續(xù)30個交易日中有超過20個交易日低于當期轉股價格（13.75元）90%，觸發(fā)了“轉股價格向下修正條款”。提議如下：1．向下修正“赤化轉債”的轉股價格。

　2．修正后的“赤化轉債”的轉股價格的確定原則為審議該事項的股東大會召開日前二十個交易日赤天化股票交易均價和前一交易日的均價中高者的101％。

　股東大會將于10月17日上午召開，10月10日為股權登記日。

　赤化轉債回售公告：自2008年8月8日至2008年9月23日連續(xù)30個交易日的赤天化收盤價格低于當期轉股價格的70%(即9.63元/股)。則赤化轉債回售條款生效?；厥凵陥?008年10月10日至2008年10月16日?；厥蹆r格為103元。2008年10月10日至2008年10月16日停止轉股。

　赤化轉債大宗交易公告：赤化轉債控股股東貴州赤天化集團通過上交所系統(tǒng)以大宗交易方式向赤水市天益貿易公司轉讓了其所持有的全部赤化轉債832060張，占赤化轉債發(fā)行總額的18.49％。

　點評：赤化轉債轉股價確定原則修正的轉股價高出其均價的比例與其它轉債相比差異不大昨日赤天化的收盤價為6.71元，根據(jù)赤化轉債向下修正轉股價的確定原則，從9月17日到10月16日20個交易日均價和16日交易收盤價的高者的101％。根據(jù)9月這17個交易日的情況看，均價為7元。根據(jù)前兩個轉債向下修正轉股價議案提出后正股的走勢，一般比提出議案前一天的收盤價上漲20％左右，因此我們假設赤天化的轉股價為均價基礎上溢價15％。

　從這四只向下修正轉股價的轉債：恒源轉債、大荒轉債、赤化轉債和五洲轉債其確定轉股價的原則來看，赤化轉債轉股價確定原則屬于中等，而五洲轉債由于其轉股價的確認為前二十個交易日五洲交通股票交易均價和前一交易日的均價中高者的130％，因此新確定的轉股價與均價相比，較其它轉債要高。

　赤化轉債向下修正轉股價議案通過的概率較大赤化轉債同時還公告了其控股股東貴州赤天化集團將所持有的18.49％的轉債全部轉讓給了天益貿易公司。此舉使得大股東有權參加10月17日召開的股東大會，因此，預計該向下修正轉股價方案通過的概率較高。

　赤化轉債回售的比例可能較低赤化轉債今日收盤價為108.59元，而回售面值為103元，因此投資者回售的可能性較小。

　赤天化未來兩年的業(yè)績增長穩(wěn)定從赤天化的基本面來看，公司的主營業(yè)務是尿素的生產，每年的產量比較穩(wěn)定，基本保持在產能的80％左右。由于尿素價格和成本價格受到發(fā)改委的管制，公司的毛利率這兩年一直在35％－38％之間，盈利能力穩(wěn)定。從上半年業(yè)績來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，同比增長24.68%；實現(xiàn)凈利潤1.12億元，同比增長22.11%。公司未來的盈利增長點為其目前的幾個投資項目：（1）20萬噸紙漿，將于明年年底對收入產生貢獻。（2）30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚，將在2010年投產。（3）52萬噸尿素、30萬噸甲醇，也將在2010年投產。因此2009年和2010年公司的主營收入來源仍將為尿素，則業(yè)績將呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。從公司的償債能力來看，截至到中期，資產負債率為42.95％，應收帳款周轉率為30.57，每股經營性現(xiàn)金流為0.67元，2007年每股經營性現(xiàn)金流為1.52元。因此償債能力較好。海通證券股份有限公司


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