主題：赤天化向下修正轉(zhuǎn)股價和回售議案點評


事件：赤化轉(zhuǎn)債公告董事會通過了向下修正轉(zhuǎn)股價議案：赤天化股票收盤價已經(jīng)連續(xù)30個交易日中有超過20個交易日低于當期轉(zhuǎn)股價格（13.75元）90%，觸發(fā)了“轉(zhuǎn)股價格向下修正條款”。提議如下：1．向下修正“赤化轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格。

　2．修正后的“赤化轉(zhuǎn)債”的轉(zhuǎn)股價格的確定原則為審議該事項的股東大會召開日前二十個交易日赤天化股票交易均價和前一交易日的均價中高者的101％。

　股東大會將于10月17日上午召開，10月10日為股權(quán)登記日。

　赤化轉(zhuǎn)債回售公告：自2008年8月8日至2008年9月23日連續(xù)30個交易日的赤天化收盤價格低于當期轉(zhuǎn)股價格的70%(即9.63元/股)。則赤化轉(zhuǎn)債回售條款生效?；厥凵陥?008年10月10日至2008年10月16日?；厥蹆r格為103元。2008年10月10日至2008年10月16日停止轉(zhuǎn)股。

　赤化轉(zhuǎn)債大宗交易公告：赤化轉(zhuǎn)債控股股東貴州赤天化集團通過上交所系統(tǒng)以大宗交易方式向赤水市天益貿(mào)易公司轉(zhuǎn)讓了其所持有的全部赤化轉(zhuǎn)債832060張，占赤化轉(zhuǎn)債發(fā)行總額的18.49％。

　點評：赤化轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價確定原則修正的轉(zhuǎn)股價高出其均價的比例與其它轉(zhuǎn)債相比差異不大昨日赤天化的收盤價為6.71元，根據(jù)赤化轉(zhuǎn)債向下修正轉(zhuǎn)股價的確定原則，從9月17日到10月16日20個交易日均價和16日交易收盤價的高者的101％。根據(jù)9月這17個交易日的情況看，均價為7元。根據(jù)前兩個轉(zhuǎn)債向下修正轉(zhuǎn)股價議案提出后正股的走勢，一般比提出議案前一天的收盤價上漲20％左右，因此我們假設(shè)赤天化的轉(zhuǎn)股價為均價基礎(chǔ)上溢價15％。

　從這四只向下修正轉(zhuǎn)股價的轉(zhuǎn)債：恒源轉(zhuǎn)債、大荒轉(zhuǎn)債、赤化轉(zhuǎn)債和五洲轉(zhuǎn)債其確定轉(zhuǎn)股價的原則來看，赤化轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價確定原則屬于中等，而五洲轉(zhuǎn)債由于其轉(zhuǎn)股價的確認為前二十個交易日五洲交通股票交易均價和前一交易日的均價中高者的130％，因此新確定的轉(zhuǎn)股價與均價相比，較其它轉(zhuǎn)債要高。

　赤化轉(zhuǎn)債向下修正轉(zhuǎn)股價議案通過的概率較大赤化轉(zhuǎn)債同時還公告了其控股股東貴州赤天化集團將所持有的18.49％的轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)讓給了天益貿(mào)易公司。此舉使得大股東有權(quán)參加10月17日召開的股東大會，因此，預(yù)計該向下修正轉(zhuǎn)股價方案通過的概率較高。

　赤化轉(zhuǎn)債回售的比例可能較低赤化轉(zhuǎn)債今日收盤價為108.59元，而回售面值為103元，因此投資者回售的可能性較小。

　赤天化未來兩年的業(yè)績增長穩(wěn)定從赤天化的基本面來看，公司的主營業(yè)務(wù)是尿素的生產(chǎn)，每年的產(chǎn)量比較穩(wěn)定，基本保持在產(chǎn)能的80％左右。由于尿素價格和成本價格受到發(fā)改委的管制，公司的毛利率這兩年一直在35％－38％之間，盈利能力穩(wěn)定。從上半年業(yè)績來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，同比增長24.68%；實現(xiàn)凈利潤1.12億元，同比增長22.11%。公司未來的盈利增長點為其目前的幾個投資項目：（1）20萬噸紙漿，將于明年年底對收入產(chǎn)生貢獻。（2）30萬噸合成氨、15萬噸二甲醚，將在2010年投產(chǎn)。（3）52萬噸尿素、30萬噸甲醇，也將在2010年投產(chǎn)。因此2009年和2010年公司的主營收入來源仍將為尿素，則業(yè)績將呈穩(wěn)定增長態(tài)勢。從公司的償債能力來看，截至到中期，資產(chǎn)負債率為42.95％，應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率為30.57，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.67元，2007年每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為1.52元。因此償債能力較好。海通證券股份有限公司


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