主題：深圳機場：深港合作拓展長期增長空間

　　●短期流量增長相對平淡，廣告業(yè)務(wù)成亮點。未來2-3年，公司將通過鼓勵航空公司更換大機型以及“削峰填谷”兩個措施，來緩解日益突出的容量矛盾，但受制于機場容量，預(yù)計未來2-3年深圳機場航空流量增長將相對平淡。在相繼簽訂了金額為2.35億、4.95億的戶外和戶內(nèi)廣告合同后，廣告業(yè)務(wù)成為公司中短期主要盈利看點。根據(jù)我們的測算，廣告業(yè)務(wù)08-11年將分別為公司新增EPS0.019元、0.038元、0.088元和0.149元。但廣告履約情況將取決于特許經(jīng)營方的實際經(jīng)營狀況，另外，深圳市政府希望機場拿出更多廣告陣地用于公益也可能對合同履行構(gòu)成一定負面影響。

　　●深港合作拓展長期增長空間。目前深港機場均面臨“增長的瓶頸”，深港合作有利于雙方優(yōu)勢互補，既符合兩機場的利益，也符合全球航空業(yè)的發(fā)展趨勢。借助于與香港機場的合作，一方面可以增強深圳機場對國內(nèi)國際兩個腹地的吸引力，擺脫其在港穗兩大機場“夾縫”中生存的尷尬境地，另一方面香港機場在機場商業(yè)領(lǐng)域的成功經(jīng)驗也有利于深圳機場拓展非航業(yè)務(wù)。

　　整體判斷，深港兩機場在客運領(lǐng)域合作大于競爭，而貨運方面則相反。深圳機場的優(yōu)勢是靠近腹地、運價較低，但香港機場在貨運航線密度和物流效率方面明顯優(yōu)于深圳機場?？紤]到航空貨物對時效性要求更高，未來深圳機場能否在保證時效性要求的前提下提高服務(wù)水平、降低綜合貨運成本成為其貨運業(yè)務(wù)能否再獲超常增長的關(guān)鍵。

　　●雙流機場上市將增加公司凈資產(chǎn)，對盈利影響略偏負面。雙流機場上市后，公司持股比例將由原來的21%降至20%以內(nèi)，無論是公司將其作為“可供交易金融資產(chǎn)”還是轉(zhuǎn)入成本法核算的長期股權(quán)投資，都會帶來兩方面影響：一方面，雙流機場上市帶來的公司所持股權(quán)溢價將計入資本公積，從而增加公司凈資產(chǎn)，只有公司出售雙流機場股權(quán)時，溢價部分才可以確認為當期損益；另一方面，雙流機場損益的確認方式由原來的按持股比例確認變更為按實際分紅確認，考慮到雙流機場擴建資本開支要求，雙流機場對公司未來年度投資收益貢獻將較之前略有減少。

　　●小幅調(diào)降盈利預(yù)測，維持“增持-A”評級。基于對未來流量增長更加謹慎的預(yù)期，我們小幅調(diào)降公司08-10年盈利預(yù)測至0.24元、0.41元和0.47元?？紤]到深港合作以及貨運領(lǐng)域的舉措有利于拓展深圳機場長期增長空間，按09年18倍PE，公司合理價格為7.4元，維持“增持-A”評級。

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