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主題： 福田汽車最新機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
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| 2008-10-18 15:17:25 |
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主題：福田汽車最新機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)
[B]中國(guó)國(guó)際金融有限公司 [/B]
公司中期業(yè)績(jī)符合預(yù)期。08上半年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入184.51億元，同比增長(zhǎng)29.5％，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.42億元，同比增長(zhǎng)61.7％（上年同期凈利潤(rùn)經(jīng)調(diào)整下降10.8％）。按照定向增發(fā)前總股本（8.11億股）折合每股收益0.42元，符合我們此前預(yù)期。同時(shí)，公司提出每10股派現(xiàn)金1.8元的中期分配預(yù)案。
中重卡銷量增速低于行業(yè)水平，毛利率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。上半年，重卡行業(yè)銷量達(dá)到38萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)46.9％，延續(xù)了07下半年的高速增長(zhǎng)。相比之下，公司08上半年銷售重卡37,053輛，同比增長(zhǎng)21.6％，市場(chǎng)份額提升下降至9.7％。中重卡產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)并未帶來(lái)利潤(rùn)率的提升，上半年中重卡產(chǎn)品毛利率同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，原因主要在于原材料大幅度漲價(jià)。
輕卡銷量增速平穩(wěn)，但是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善推動(dòng)毛利率顯著提升。上半年，公司銷售輕卡200,589輛，同比增長(zhǎng)18.0％，略低于輕卡行業(yè)增速（20.37％）。但是由于盈利能力較強(qiáng)的工程車和高端輕卡銷售占比上升，輕卡的毛利率由上年同期的8.5％提升至9.2％。
整體毛利率水平略降，期間費(fèi)用率維持平穩(wěn)，補(bǔ)貼收入貢獻(xiàn)較大比例業(yè)績(jī)。上半年，公司整體毛利率8.3％，比上年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中2季度毛利率8.2％，比1季度下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。兩項(xiàng)期間費(fèi)用率合計(jì)5.4％，與上年同期水平基本持平。上半年，公司收到補(bǔ)貼收入7,816萬(wàn)元，利潤(rùn)總額中的占比達(dá)到16.9％。公司表示，補(bǔ)貼收入每年都有，金額差異不大。
收購(gòu)蒙派克工廠下半年將減少凈利潤(rùn)約4,700萬(wàn)元。公司6月份公告將收購(gòu)關(guān)聯(lián)公司福田環(huán)保動(dòng)力下屬的蒙派克工廠，該工廠目前為福田汽車委托加工蒙派克輕客，由于產(chǎn)量規(guī)模小，處于虧損狀況。
公司預(yù)計(jì)收購(gòu)后將導(dǎo)致利潤(rùn)總額減少6,265萬(wàn)元，相當(dāng)于凈利潤(rùn)減少4,700萬(wàn)元。
公司目前08-09年動(dòng)態(tài)P/E分別為11.9倍和15.1倍，動(dòng)態(tài)P/B分別為倍1.6和1.5倍，估值略高于A股可比卡車公司。行業(yè)景氣下行導(dǎo)致公司09年業(yè)績(jī)下滑，目前股價(jià)并不具備吸引力，我們維持公司“中性”投資評(píng)級(jí)。
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| 2008-10-18 15:18:55 |
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公司發(fā)布公告，公司控股股東北京汽車工業(yè)控股有限責(zé)任公司以平均價(jià)格4.682元/股、在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)入公司股份22.29萬(wàn)股，占公司總股本的0.024%，增持后持股份額增至37.734%。同時(shí)表示控股股東暫無(wú)進(jìn)一步增持的計(jì)劃。
公司同時(shí)公布前三季度的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，銷量累計(jì)增長(zhǎng)12.4%，其中公司主要產(chǎn)品輕卡增長(zhǎng)12.7%，中重卡增長(zhǎng)8.7%。
對(duì)此，天相投顧分析師今日指出，公司實(shí)際控制人為北京國(guó)資委，此次增持是地方國(guó)資相應(yīng)政府號(hào)召、維持二級(jí)市場(chǎng)投資者信心的舉措。這也是汽車行業(yè)國(guó)資企業(yè)增持的第一例。但由于控股股東暫時(shí)沒有增持計(jì)劃，此次增持行為對(duì)公司股價(jià)的利好作用有限。
此前公司在7月份以9.88元/股的價(jià)格定向增發(fā)股份1.05億股，大股東北汽控股以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)了公司股份5000萬(wàn)股。此次增持價(jià)和3個(gè)月前的定向增發(fā)價(jià)相比，已經(jīng)折價(jià)了約50%，但由于此前控股股東的現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)已經(jīng)耗費(fèi)了接近5億元，后續(xù)在現(xiàn)金流方面并不寬裕，后續(xù)公司表示暫無(wú)增持計(jì)劃也符合目前控股股東的現(xiàn)實(shí)情況。
公司前三季度累計(jì)銷量增長(zhǎng)同比增長(zhǎng)12.4%，基本與商用車增速同步；但由于公司利潤(rùn)空間較大的中重卡產(chǎn)品銷量?jī)H增長(zhǎng)8.7%，落后于細(xì)分行業(yè)增長(zhǎng)速度，因此公司未來(lái)的盈利能力仍然面臨挑戰(zhàn)。目前汽車行業(yè)景氣下行、公司的一些重大項(xiàng)目也要在09年逐步明晰，給予公司“中性”評(píng)級(jí)。
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| 2008-11-09 10:53:59 |
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天相投顧：給予福田汽車“中性”評(píng)級(jí)
2008年11月04日
公司公告，為了充分利用德陽(yáng)區(qū)位優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展資源，更好地帶動(dòng)德陽(yáng)汽車工業(yè)的發(fā)展，支持當(dāng)?shù)剡M(jìn)行災(zāi)后重建，同時(shí)充分發(fā)揮公司擁有的汽車研發(fā)、技術(shù)、生產(chǎn)管理和營(yíng)銷等方面的優(yōu)勢(shì)，公司與四川省德陽(yáng)市人民政府簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，擬在德陽(yáng)經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)建設(shè)一個(gè)年產(chǎn)10萬(wàn)輛輕卡（含工程車）生產(chǎn)企業(yè)。初步規(guī)劃工程車、時(shí)代輕卡，奧鈴輕卡等產(chǎn)品，計(jì)劃2009年初開始投資建設(shè)，項(xiàng)目規(guī)劃總投資為8億元。建成達(dá)產(chǎn)后整車可實(shí)現(xiàn)銷售收入45億元，同時(shí)帶動(dòng)當(dāng)?shù)仄嚺涮准跋嚓P(guān)企業(yè)的銷售收入45億元以上。
對(duì)此，天相投顧分析師今日指出，此次公告是在今年3月份公司與德陽(yáng)市政府達(dá)成合作意向書之后、關(guān)于合作的進(jìn)一步深化。根據(jù)公告，公司將在09年對(duì)德陽(yáng)基地開始投資，預(yù)計(jì)對(duì)公司09-10年業(yè)績(jī)難以產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。預(yù)計(jì)公司08、09年EPS為0.45元、0.50元，給予“中性”的投資評(píng)級(jí)。
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| 2009-01-10 23:36:19 |
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平安證券：維持福田汽車“推薦”評(píng)級(jí)
2009-01-07 13:21
平安證券1月7日發(fā)布投資報(bào)告，針對(duì)福田汽車（600166.SH）披露與戴姆勒股份公司及戴姆勒東北亞投資有限公司合資生產(chǎn)中重型載貨汽車及其發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的議案，維持該股“推薦”評(píng)級(jí)。
平安證券指出，福田汽車與戴姆勒股份公司合資生產(chǎn)中重卡項(xiàng)目籌劃時(shí)間較長(zhǎng)。項(xiàng)目的最終確定一方面顯示福田汽車在商用車市場(chǎng)的綜合實(shí)力，另一方面也說明在國(guó)際金融危機(jī)影響下，中國(guó)汽車市場(chǎng)的發(fā)展前景相對(duì)更為樂觀，令跨國(guó)汽車巨頭對(duì)中國(guó)投資力度加大。
項(xiàng)目投資規(guī)模較大，項(xiàng)目總投資63．5億元人民幣，其中新增建設(shè)投資27．28億元。根據(jù)公司銷量規(guī)劃，項(xiàng)目建成后中重卡銷量維持在10萬(wàn)輛左右。平安證券推斷新公司將維持福田汽車現(xiàn)有中重卡生產(chǎn)能力，進(jìn)行適當(dāng)技術(shù)改造；項(xiàng)目投資將主要用于OM457發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)能力建設(shè)。但OM457排量在12升，預(yù)計(jì)售價(jià)較高，市場(chǎng)銷量有限。合資公司2009、2010年中重型卡產(chǎn)銷計(jì)劃分別為64000、83000輛，其中2009年較2008年銷量增長(zhǎng)6％左右。
平安證券表示，合資公司成立后，戴姆勒將提供技術(shù)和專家協(xié)助福田歐曼中重卡產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)，有利于福田汽車中重卡產(chǎn)品性能的提升，進(jìn)而促進(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。隨著雙方全球合作業(yè)務(wù)的開展，將提高福田汽車品牌全球知名度和中重卡業(yè)務(wù)全球競(jìng)爭(zhēng)力。
由于福田汽車以經(jīng)評(píng)估后28億元?dú)W曼業(yè)務(wù)的資產(chǎn)作為出資，資產(chǎn)增值約為21．6億元，合資公司成立后，福田公司資產(chǎn)總額從101．91億元增加到110．82億元，負(fù)債總額從70．11億元減少到57．52億元，資產(chǎn)負(fù)債率由原來(lái)的68．79％減少到51．90％。資產(chǎn)評(píng)估增值將影響2009年福田汽車凈利潤(rùn)增加3億元，折合每股收益0．327元；2010年福田汽車?yán)麧?rùn)增加5．36億元，折合每股收益0．585元。
由于合資公司不納入福田汽車合并報(bào)表范圍，合資后歐曼業(yè)務(wù)的銷量、收入和成本將不在合并報(bào)表中反映，預(yù)計(jì)合資后福田汽車的銷量和收入將分別減少14％和38％。2009年以后的短期內(nèi)，由于新建OM457工廠，同時(shí)福田汽車僅享有合資公司利潤(rùn)的50％，福田汽車的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)將減少。
平安證券稱，公司是國(guó)內(nèi)輕型商用車龍頭企業(yè)，產(chǎn)品系列豐富，營(yíng)銷能力強(qiáng)，具有較大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司目前擁有美國(guó)康明斯、德國(guó)戴姆勒股份公司兩大合資伙伴，將促進(jìn)公司產(chǎn)品技術(shù)水平和盈利能力的提高，后續(xù)業(yè)績(jī)提升空間較大。預(yù)計(jì)公司2008年、2009年EPS分別為0．45元、0．50元左右（暫不考慮資產(chǎn)評(píng)估增值收益），動(dòng)態(tài)市盈率10倍左右，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。
平安證券另外指出公司存在的風(fēng)險(xiǎn)包括：1、資產(chǎn)評(píng)估增值收益為公允價(jià)值變動(dòng)凈收益，屬于非經(jīng)常性損益，難以作為公司股價(jià)估值依據(jù)。2、合資公司初期對(duì)福田汽車經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響偏負(fù)面，中長(zhǎng)期貢獻(xiàn)有限。
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結(jié)構(gòu)注釋
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