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主題： 福田汽車最新機構觀點
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| 2008-10-18 15:17:25 |
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主題：福田汽車最新機構觀點
[B]中國國際金融有限公司 [/B]
公司中期業(yè)績符合預期。08上半年，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入184.51億元，同比增長29.5％，實現(xiàn)凈利潤3.42億元，同比增長61.7％（上年同期凈利潤經(jīng)調整下降10.8％）。按照定向增發(fā)前總股本（8.11億股）折合每股收益0.42元，符合我們此前預期。同時，公司提出每10股派現(xiàn)金1.8元的中期分配預案。
中重卡銷量增速低于行業(yè)水平，毛利率同比下降1.3個百分點。上半年，重卡行業(yè)銷量達到38萬輛，同比增長46.9％，延續(xù)了07下半年的高速增長。相比之下，公司08上半年銷售重卡37,053輛，同比增長21.6％，市場份額提升下降至9.7％。中重卡產(chǎn)品銷量增長并未帶來利潤率的提升，上半年中重卡產(chǎn)品毛利率同比下降1.3個百分點，原因主要在于原材料大幅度漲價。
輕卡銷量增速平穩(wěn)，但是產(chǎn)品結構改善推動毛利率顯著提升。上半年，公司銷售輕卡200,589輛，同比增長18.0％，略低于輕卡行業(yè)增速（20.37％）。但是由于盈利能力較強的工程車和高端輕卡銷售占比上升，輕卡的毛利率由上年同期的8.5％提升至9.2％。
整體毛利率水平略降，期間費用率維持平穩(wěn)，補貼收入貢獻較大比例業(yè)績。上半年，公司整體毛利率8.3％，比上年同期下降0.4個百分點，其中2季度毛利率8.2％，比1季度下降0.3個百分點。兩項期間費用率合計5.4％，與上年同期水平基本持平。上半年，公司收到補貼收入7,816萬元，利潤總額中的占比達到16.9％。公司表示，補貼收入每年都有，金額差異不大。
收購蒙派克工廠下半年將減少凈利潤約4,700萬元。公司6月份公告將收購關聯(lián)公司福田環(huán)保動力下屬的蒙派克工廠，該工廠目前為福田汽車委托加工蒙派克輕客，由于產(chǎn)量規(guī)模小，處于虧損狀況。
公司預計收購后將導致利潤總額減少6,265萬元，相當于凈利潤減少4,700萬元。
公司目前08-09年動態(tài)P/E分別為11.9倍和15.1倍，動態(tài)P/B分別為倍1.6和1.5倍，估值略高于A股可比卡車公司。行業(yè)景氣下行導致公司09年業(yè)績下滑，目前股價并不具備吸引力，我們維持公司“中性”投資評級。
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| 2008-10-18 15:18:55 |
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公司發(fā)布公告，公司控股股東北京汽車工業(yè)控股有限責任公司以平均價格4.682元/股、在二級市場上購入公司股份22.29萬股，占公司總股本的0.024%，增持后持股份額增至37.734%。同時表示控股股東暫無進一步增持的計劃。
公司同時公布前三季度的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，銷量累計增長12.4%，其中公司主要產(chǎn)品輕卡增長12.7%，中重卡增長8.7%。
對此，天相投顧分析師今日指出，公司實際控制人為北京國資委，此次增持是地方國資相應政府號召、維持二級市場投資者信心的舉措。這也是汽車行業(yè)國資企業(yè)增持的第一例。但由于控股股東暫時沒有增持計劃，此次增持行為對公司股價的利好作用有限。
此前公司在7月份以9.88元/股的價格定向增發(fā)股份1.05億股，大股東北汽控股以現(xiàn)金認購了公司股份5000萬股。此次增持價和3個月前的定向增發(fā)價相比，已經(jīng)折價了約50%，但由于此前控股股東的現(xiàn)金認購已經(jīng)耗費了接近5億元，后續(xù)在現(xiàn)金流方面并不寬裕，后續(xù)公司表示暫無增持計劃也符合目前控股股東的現(xiàn)實情況。
公司前三季度累計銷量增長同比增長12.4%，基本與商用車增速同步；但由于公司利潤空間較大的中重卡產(chǎn)品銷量僅增長8.7%，落后于細分行業(yè)增長速度，因此公司未來的盈利能力仍然面臨挑戰(zhàn)。目前汽車行業(yè)景氣下行、公司的一些重大項目也要在09年逐步明晰，給予公司“中性”評級。
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| 2008-11-09 10:53:59 |
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天相投顧：給予福田汽車“中性”評級
2008年11月04日
公司公告，為了充分利用德陽區(qū)位優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)發(fā)展資源，更好地帶動德陽汽車工業(yè)的發(fā)展，支持當?shù)剡M行災后重建，同時充分發(fā)揮公司擁有的汽車研發(fā)、技術、生產(chǎn)管理和營銷等方面的優(yōu)勢，公司與四川省德陽市人民政府簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書》，擬在德陽經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)建設一個年產(chǎn)10萬輛輕卡（含工程車）生產(chǎn)企業(yè)。初步規(guī)劃工程車、時代輕卡，奧鈴輕卡等產(chǎn)品，計劃2009年初開始投資建設，項目規(guī)劃總投資為8億元。建成達產(chǎn)后整車可實現(xiàn)銷售收入45億元，同時帶動當?shù)仄嚺涮准跋嚓P企業(yè)的銷售收入45億元以上。
對此，天相投顧分析師今日指出，此次公告是在今年3月份公司與德陽市政府達成合作意向書之后、關于合作的進一步深化。根據(jù)公告，公司將在09年對德陽基地開始投資，預計對公司09-10年業(yè)績難以產(chǎn)生實質影響。預計公司08、09年EPS為0.45元、0.50元，給予“中性”的投資評級。
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| 2009-01-10 23:36:19 |
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平安證券：維持福田汽車“推薦”評級
2009-01-07 13:21
平安證券1月7日發(fā)布投資報告，針對福田汽車（600166.SH）披露與戴姆勒股份公司及戴姆勒東北亞投資有限公司合資生產(chǎn)中重型載貨汽車及其發(fā)動機項目的議案，維持該股“推薦”評級。
平安證券指出，福田汽車與戴姆勒股份公司合資生產(chǎn)中重卡項目籌劃時間較長。項目的最終確定一方面顯示福田汽車在商用車市場的綜合實力，另一方面也說明在國際金融危機影響下，中國汽車市場的發(fā)展前景相對更為樂觀，令跨國汽車巨頭對中國投資力度加大。
項目投資規(guī)模較大，項目總投資63．5億元人民幣，其中新增建設投資27．28億元。根據(jù)公司銷量規(guī)劃，項目建成后中重卡銷量維持在10萬輛左右。平安證券推斷新公司將維持福田汽車現(xiàn)有中重卡生產(chǎn)能力，進行適當技術改造；項目投資將主要用于OM457發(fā)動機生產(chǎn)能力建設。但OM457排量在12升，預計售價較高，市場銷量有限。合資公司2009、2010年中重型卡產(chǎn)銷計劃分別為64000、83000輛，其中2009年較2008年銷量增長6％左右。
平安證券表示，合資公司成立后，戴姆勒將提供技術和專家協(xié)助福田歐曼中重卡產(chǎn)品進行升級，有利于福田汽車中重卡產(chǎn)品性能的提升，進而促進公司業(yè)績增長。隨著雙方全球合作業(yè)務的開展，將提高福田汽車品牌全球知名度和中重卡業(yè)務全球競爭力。
由于福田汽車以經(jīng)評估后28億元歐曼業(yè)務的資產(chǎn)作為出資，資產(chǎn)增值約為21．6億元，合資公司成立后，福田公司資產(chǎn)總額從101．91億元增加到110．82億元，負債總額從70．11億元減少到57．52億元，資產(chǎn)負債率由原來的68．79％減少到51．90％。資產(chǎn)評估增值將影響2009年福田汽車凈利潤增加3億元，折合每股收益0．327元；2010年福田汽車利潤增加5．36億元，折合每股收益0．585元。
由于合資公司不納入福田汽車合并報表范圍，合資后歐曼業(yè)務的銷量、收入和成本將不在合并報表中反映，預計合資后福田汽車的銷量和收入將分別減少14％和38％。2009年以后的短期內(nèi)，由于新建OM457工廠，同時福田汽車僅享有合資公司利潤的50％，福田汽車的經(jīng)營利潤將減少。
平安證券稱，公司是國內(nèi)輕型商用車龍頭企業(yè)，產(chǎn)品系列豐富，營銷能力強，具有較大的規(guī)模優(yōu)勢。公司目前擁有美國康明斯、德國戴姆勒股份公司兩大合資伙伴，將促進公司產(chǎn)品技術水平和盈利能力的提高，后續(xù)業(yè)績提升空間較大。預計公司2008年、2009年EPS分別為0．45元、0．50元左右（暫不考慮資產(chǎn)評估增值收益），動態(tài)市盈率10倍左右，維持“推薦”的投資評級。
平安證券另外指出公司存在的風險包括：1、資產(chǎn)評估增值收益為公允價值變動凈收益，屬于非經(jīng)常性損益，難以作為公司股價估值依據(jù)。2、合資公司初期對福田汽車經(jīng)營業(yè)績影響偏負面，中長期貢獻有限。
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結構注釋
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