主題：中青旅：烏鎮(zhèn)發(fā)展?jié)摿薮螅禺a(chǎn)銷售明顯放緩

烏鎮(zhèn)繼續(xù)保持良好發(fā)展勢頭，西柵是未來主要增長點；德清兩個地產(chǎn)項目下半年銷售受到較大影響，估計全年銷售水平與07年持平。經(jīng)濟波動將對今年旅行社、酒店、地產(chǎn)業(yè)務(wù)構(gòu)成負(fù)面影響，一致預(yù)期可能繼續(xù)下調(diào)，但基于09年的增長預(yù)期及前期股價的大幅回落，仍維持審慎推薦A 的投資評級。

　 烏鎮(zhèn)上半年收入增長59%，利潤增長185%。上半年烏鎮(zhèn)景區(qū)收入1.08億元，增長59%，實現(xiàn)凈利潤3724萬元，增長185%。十一期間，共接待游客21萬人次，增長25%，實現(xiàn)收入1800萬元。

　 東柵增長空間有限，西柵發(fā)展?jié)摿薮蟆|柵已經(jīng)接近飽和，未來的增長空間有限；但西柵隨著酒店設(shè)施的進一步完善、商務(wù)會議營銷工作的逐步拓展、景區(qū)內(nèi)商鋪的陸續(xù)出租，景區(qū)將更加成熟，未來發(fā)展空間巨大。

　 德清兩地產(chǎn)項目銷售明顯放緩。截至9月底，德清兩地產(chǎn)項目合計銷售3.5億元，預(yù)計全年銷售水平與07年相當(dāng)（4億元）；但下半年銷售速度明顯放緩，受宏觀經(jīng)濟的影響還是比較明顯的。包括鄭州項目，全年結(jié)算的房地產(chǎn)收入約4億元， 維持審慎推薦A 的投資評級。受事件性因素及經(jīng)濟環(huán)境影響，今年公司旅游及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)都面臨較大壓力，但明年旅游行業(yè)的運行環(huán)境將大幅度好轉(zhuǎn)，09年公司業(yè)績增長值得期待，并且近期股價已大幅回落，仍維持審慎推薦A的投資評級；暫維持08-10年EPS 0.39、0.43、0.48元的盈利預(yù)測。

　 風(fēng)險提示：08年業(yè)績風(fēng)險尚未充分釋放，一致預(yù)期可能繼續(xù)下調(diào)。

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