美菱電器(000521)：前三季度營業(yè)收入增長16.14% 中性評級

2008 年 1-9 月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 37.26 億元，同比增長18.53％；營業(yè)利潤1,418萬元，同比增長16.14％；歸屬于母公司的凈利潤1,914萬元，同比增長36.07％；實現(xiàn)每股收益0.046元。7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.33億元，同比增長2.76％；歸屬于母公司的凈利潤495萬元，同比增長55.31％；實現(xiàn)每股收益0.012元。

　　行業(yè)總銷量下降，公司收入增速下降。受“涼夏”、居民實際收入增速下降等因素影響，2008年1-8月，我國共銷售冰箱3，378萬臺，同比增長11.3％，增速同比下降14.6個百分點，其中7、8月銷售冰箱794.4萬臺，同比下降3.7％。冰箱行業(yè)總體銷售增速下降，將影響到公司收入的增長，另一方面，行業(yè)發(fā)展出現(xiàn)困難之時，行業(yè)龍頭將進一步擠壓二線品牌市場份額，也是造成公司前三季度營業(yè)收入增速下降14.1個百分點的原因之一。

　　銷售費用率上漲帶動期間費用率快速上升。前三季度，由于公司加強市場建設(shè)和促銷力度，公司銷售費用率達到17.08％，同比上升6.0個百分點，其中7-9月的銷售費用率為15.95％。在銷售費用率上漲的帶動下，公司前三季度期間費用率達到20.97％，同比上升6.21個百分點。

　　第四季度行業(yè)回暖不易，長期發(fā)展可期。1-7 月份，我國商品房住宅銷售面積同比下降10.8％，其中4-7月更是下降了15.3％，房地產(chǎn)行業(yè)的不景氣將對冰箱銷售造成一定的負面沖擊；我國居民實際收入增速的下滑將影響到對耐用消費品的需求；從出口來看，冰箱出口占我國冰箱銷售總量的 40％左右，全球經(jīng)濟增速的下滑，冰箱出口增速也將不容樂觀，我們預(yù)計冰箱行業(yè)在第四季度回暖的可能性不大。從長期來看，在“家電下鄉(xiāng)”政策等因素的推動下，冰箱在農(nóng)村市場將延續(xù)前幾年快速增長的勢頭，成為支撐我國冰箱行業(yè)發(fā)展重要支柱之一。公司擁有較為先進的冰箱生產(chǎn)技術(shù)和一定的知名度，如果能改善經(jīng)營策略，提高管理水平，未來發(fā)展仍可期待。

　　盈利預(yù)測和評級。預(yù)計2008-2010年EPS分別為0.06元、0.07元和0.08元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為44倍、41倍和34倍，首次給予公司“中性“的投資評級。