主題：麗珠集團(tuán) 回購(gòu)b股進(jìn)展順利 主業(yè)穩(wěn)增

季節(jié)因素主業(yè)增長(zhǎng)有所放緩，證券投資浮虧。麗珠集團(tuán)(主力建倉(cāng)數(shù)據(jù)，進(jìn)入該股吧，新版行情)前期發(fā)了業(yè)績(jī)快報(bào)，故業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期：1-9 月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.83 億元，同比增長(zhǎng)26.37%；銷售毛利率為44.66%，同比上升了0.97 個(gè)百分點(diǎn)；三項(xiàng)費(fèi)用率(含資產(chǎn)減值損失)為27.90%，同比上升0.59 個(gè)百分點(diǎn)；證券投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益合計(jì)為-1.69 億元，與去年同期的3.33 億元相比，大幅下降并成為影響業(yè)績(jī)的主要負(fù)面因素；公司的綜合所得稅率為28.54%，同比上升14 個(gè)百分點(diǎn)；最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5,348 萬元，同比下降了88.11％；每股收益0.17 元。但若剔除證券投資浮虧后的凈利潤(rùn)約為1.9 億元，合每股收益0.62 元，同比增長(zhǎng)約15%，增速環(huán)比半年報(bào)的33%有所放緩。但隨著高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定完成、年底稅費(fèi)返還；同時(shí)四季度一般是銷售旺季，預(yù)期全年業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)回升到18%-20%。

?? 同比重點(diǎn)產(chǎn)品銷量齊增，環(huán)比季節(jié)因素銷售下滑。收入同比增長(zhǎng)主要因原料藥、消化道用藥、中藥制劑、促性激素、診斷試劑、抗生素六大類產(chǎn)品增長(zhǎng)較快。銷售毛利率上升的主要因中藥制劑占的銷售比重上升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。收入單季分別為5.24 億元、5.84 億元、4.74 億元，三季度環(huán)比下降了18.9%；利潤(rùn)總額（剔除投資損失）分別為9,356 萬元、9,626 萬元、7,398 萬元，三季度環(huán)比下降23.1%，7-9 月每股收益為0.16 元，而1-6 月為0.46 元。環(huán)比下降主要因原料藥（主要為頭孢曲松鈉、頭孢呋辛鈉）、抗病毒顆粒、得樂沖劑銷售收入環(huán)比分別下滑約7,700 萬元、2,000 萬元、1,000 萬元。頭孢原料藥下滑主要是進(jìn)入銷售淡季、同時(shí)部分制劑企業(yè)在奧運(yùn)期間停產(chǎn)檢修，造成國(guó)內(nèi)需求減少所致，預(yù)期四季度銷售將有所回升?？共《绢w粒、得樂沖劑等產(chǎn)品銷售有所減少明公司在OTC 銷售方面的持續(xù)拓展還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。而處方藥銷售延續(xù)了二季度的較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

?? 回購(gòu)B 股取得進(jìn)展。公司回購(gòu)B 股事宜國(guó)家商務(wù)部已批復(fù)，尚需取得國(guó)家外匯管理部門對(duì)回購(gòu)涉及購(gòu)付匯的同意函。

?? 估值討論：我們認(rèn)為目前公司股價(jià)已對(duì)二級(jí)市場(chǎng)投資浮虧有了較充分地反映。參考綜合性的化學(xué)制藥企業(yè)08、09 年P(guān)E 分別為18 倍、16 倍。就公司主業(yè)而言，公司08、09 年動(dòng)態(tài)PE 分別為14.3 倍和10.7 倍，估值偏低。

?? 維持“增持-A”的投資評(píng)級(jí)，調(diào)低12 個(gè)月內(nèi)目標(biāo)價(jià)至19.2。因公司具體回購(gòu)股份數(shù)量、完成時(shí)間難以確定，故暫不考慮回購(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的增厚，我們調(diào)低對(duì)公司08、09 年主業(yè)的盈利預(yù)測(cè)分別為EPS 0.90 元、1.20 元。如按照目前的大盤情況及截止到9 月底公司證券投資浮虧情況預(yù)測(cè)，調(diào)低公司08、09 年合計(jì)EPS 分別為0.45 元、1.33 元。按照09 年主業(yè)1.20 元為計(jì)算基礎(chǔ)，給予公司16 倍的PE，則公司12 個(gè)月內(nèi)合理目標(biāo)價(jià)為19.2 元， 維持對(duì)公司“增持-A”的投資評(píng)級(jí)。



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