主題：同方股份寄望LED和數(shù)字電視快速增長

　 第一，業(yè)績增長放緩，財務狀況喜憂參半
公司前三季度營業(yè)收入和凈利潤增長放緩，根據我們的判斷，PC業(yè)務出現(xiàn)下滑是公司收入增長緩慢的主要原因，而凈利潤增速下滑主要由于去年同期投資收益與今年差異較大所致，實際上，公司扣除非經常性損益后的凈利潤同比增長40.9%，仍然維持快速增長的勢頭。
從利潤表各項來看，公司毛利率與去年同期相比提高2.95個百分點，盈利能力穩(wěn)步提升，毛利率的提升表明公司近幾年實施產品結構調整的策略成效顯著。但公司銷售費用率和管理費用率同比分別提升1.13和0.66個百分點，表明公司長期存在的費用壓力仍然沒有得到有效解決。
同時我們注意到，公司經營活動現(xiàn)金流同比下滑-145.71%，主要由于環(huán)保、數(shù)字城市、建筑節(jié)能業(yè)務的下游客戶資金短缺造成公司回款延期所致，這將在一定程度上影響公司今年業(yè)績。
第二，09年寄望于LED和數(shù)字電視實現(xiàn)業(yè)績快速增長
我們認為，在目前經濟下滑背景下，公司PC和工程類(包括環(huán)保、建筑節(jié)能、數(shù)字城市、軍工)項目均將受到不同程度的負面影響，其明年增速將放緩。而處于成長期的LED業(yè)務和國家政策推動的數(shù)字電視業(yè)務有望保持快速增長。據我們目前了解的情況看，公司LED項目設備已經到位，預計明年初20條生產線將投產，我們認為明年將是LED業(yè)務的收獲期。
在數(shù)字電視領域，隨著模擬電視信號取消日期的臨近，國內數(shù)字電視將進入快速發(fā)展期，對于同方股份來說，公司數(shù)字電視業(yè)務經過幾年的培育后，目前已經形成完整的數(shù)字電視產業(yè)鏈，08年公司通過參股上海百視通進入IPTV運營領域，使公司在數(shù)字電視產業(yè)鏈更加完善。我們認為公司數(shù)字電視業(yè)務將進入快速增長期。
第三，下調盈利預測，維持"推薦"評級
由于公司LED項目的放緩以及公司下游客戶回款速度的延緩，我們下調公司2008、2009、2010年EPS分別至0.51、0.65、0.84元，但公司前期股價跌幅較大，目前股價對應08年的PE為15倍，低于同行業(yè)平均水平，估值優(yōu)勢明顯，維持對公司的"推薦"評級。




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